ARYZTA "hold"

Zürich (aktiencheck.de AG) - Claudia Lenz, Analystin von Vontobel Research, stuft die Aktie von Aryzta (ISIN CH0043238366 / WKN A0Q4FN ) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit dem Rating "hold" ein.


Nach der Veröffentlichung des Ergebnisses zum 1. Halbjahr 2009/10 von Origins (ARYZTA halte 71,4%) habe ARYZTA heute das Ergebnis zum 1. Halbjahr 2009/10 ausgewiesen. Während das Umsatzwachstum (org. -9,5%) leicht über den Erwartungen (-12,0%) gelegen habe, habe die Betriebsmarge (+20 Bp, erwartet: +50 Bp) enttäuscht. Der ausgewiesene Reingewinn habe nur leicht unter den Schätzungen der Analysten gelegen. Hierzu habe Origins mit einer über Erwarten guten Umsatzentwicklung bei (org. -11,9%, erwartet: -16,8%) beigetragen, doch der Margenrückgang sei stärker als angenommen gewesen. Dagegen habe sich das Backwarengeschäft im Großen und Ganzen erwartungsgemäß entwickelt.

Trotz des widerstandsfähigen Charakters des Geschäfts mit Backwaren sei der Umsatz um -7,4% auf EUR 800,9 Mio. gefallen. Das organische Wachstum habe -7,6%, Akquisitionen +2,3% und Währungen -2,1% dazu beigetragen. Der stärkste Rückgang beim organischen Wachstum sei in Europa mit -10,1% verzeichnet worden. Der Grund dafür sei der anhaltend schwache Markt in Großbritannien und Irland gewesen. Neue Kunden in Kontinentaleuropa hätten den Rückgang jedoch teilweise kompensieren können. Mit einer Margenverbesserung von +30 Bp auf 11,4% hätten die Erwartungen der Analysten nicht erfüllt werden können. Ein organisches Wachstum in Nordamerika von -2,7% entspreche ihren Erwartungen, aber eine Margenverbesserung von +140 Bp. auf 13,8% habe die Erwartungen übertroffen und dank höherer Effizienz erreicht werden können.

Aufgrund einer unter den Erwartungen liegenden Marge bei Origins (2,7%, -120 Bp) habe die Gesamtmarge bei ARYZTA mit +20 Bp auf 8,2% hinter den Erwartungen der Analysten zurückgelegen. Der Nettogewinn von EUR 64,4 Mio. entspreche ungefähr ihren Erwartungen und das zugrunde liegende EPS habe sich auf EUR 1,045 belaufen.

Die Prognosen für 2010 würden vorsichtig bleiben. ARYZTA konzentriere sich weiterhin auf die Erwirtschaftung von Cashflow und die Betriebseffizienz. Im nach wie vor fragmentierten Backwarenmarkt bestünden nach Ansicht von ARYZTA weitere Expansionsmöglichkeiten, und das Unternehmen sei finanziell flexibel (Nettoschulden/EBITDA 1,7x - Verpflichtungen 3,5x). Die ARYZTA-Aktie notiere mit einem geschätzten P/E für 2011 von 14,0, das Backwarengeschäft allein indes mit 15,9, was deutlich über dem Durchschnitt der Konkurrenz mit geringer/mittlerer Kapitalisierung (12,7) liege.

Die Analysten von Vontobel Research halten deshalb am "hold"-Rating für die ARYZTA-Aktie fest. Das Kursziel sehe man bei CHF 43. (Analysevom 15.03.2010) (15.03.2010/ac/a/a)

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