Dufry "buy"

Zürich (aktiencheck.de AG) - Rene Weber, Analyst von Vontobel Research, stuft die Aktie von Dufry (ISIN CH0023405456 / WKN A0HMLM ) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit "buy" ein.


Dufry habe im 1H/2008 den Umsatz um +4,2% auf CHF 935 Mio. steigern können, wobei das organische Wachstum +10,9% und neue Konzessionen +4,4% beigetragen hätten, aber die Währungen sich mit -11,1% negativ ausgewirkt hätten. Die Burttogewinn-Marge habe sich um +190 bp auf 54,3% und die EBITDA-Marge um +120 bp auf 13,0% verbessert.

Im Gruppen-Reingewinn resultiere zwar ein Rückgang von -3% auf CHF 55,5 Mio., aber im Vorjahr sei darin ein außerordentlicher Gewinn von CHF 17,5 Mio. enthalten gewesen und im 1H/2008 habe die nicht realisierte Akquisition von World Duty Free zu einem außerordentlichen Aufwand von CHF 5,2 Mio. geführt. Der Reingewinn nach Minderheiten habe sich um -21% auf CHF 28 Mio. reduziert.

Wie erwartet habe das organische Wachstum nach 1H/2008 mit +10,9% unter dem 1Q/2008 (+14,5%) gelegen, womit im 2Q/2008 die erwartete Abschwächung eingetreten sei (2Q/2008: +7,3%). Die Umsatzzahlen hätten leicht unter den Erwartungen gelegen. Das Umsatzwachstum zeige aber, dass Dufry auch in einem schwierigen Umfeld ein solides Wachstum erzielen könne. So sei zwar der Umsatz in einigen Ländern (Italien, Mexiko) zurückgegangen, was aber durch zweistellige Wachstumsraten in anderen Ländern (Marokko, Russland, Brasilien) mehr als kompensiert worden sei. Einmal mehr habe die Region Südamerika das höchste Wachstum (in Lokalwährung +30%) erzielt. Die Währungen hätten sich im 1H/07 stark negativ ausgewirkt, würden doch ca. zwei Drittel des Umsatzes/Gewinns in USD erwirtschaftet.

Auf EBITDA- und Reingewinn-Stufe wurden die Erwartungen erreicht und die Analysten von Vontobel Research erachten die weitere Erhöhung der EBITDA-Marge um +120 bp als Bestätigung, dass sich die eingeleiteten Maßnahmen weiterhin positiv auswirken.

Für das laufende Jahr gehe man weiterhin von einem schwächeren Wachstum im 2H/2008 aus, aber auf der anderen Seite werde sich der negative Währungseffekt aufgrund der aktuellen Wechselkurse deutlich reduzieren. Die EBITDA-Margen-Schätzungen (08E: +80 bp) der Analysten seien aufgrund der 1H/2008-Zahlen sicherlich nicht aggressiv, weshalb sie bei den Schätzungen nur leichte Veränderungen vornehmen würden.

Die 1H/2008-Zahlen hätten zwar die erwartete Wachstumsabschwächung gezeigt, hätten aber in line mit den Erwartungen gelegen und würden vor allem die weiterhin positive Entwicklung auf der Margenseite bestätigen. Für das 2H/2008 sei mit einer Abschwächung des internationalen Passagierwachstums zu rechnen (1H/2008: +5,4%, 08E: +3% bis 4%), aber die Analysten seien der Meinung, dass Dufry neben dem soliden organischen Wachstum durch weitere neue Konzessionen sowie Akquisitionen überdurchschnittlich wachsen werde.

Mit einem P/E 09E von 11,1x erachten die Analysten von Vontobel Research die Dufry-Aktie als attraktiv bewertet und behalten ihr "buy"-Rating bei. Das Kursziel sehe man bei CHF 135. (Analysevom 03.09.2008) (03.09.2008/ac/a/a)
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