Dufry "under review"

Zürich (aktiencheck.de AG) - Rene Weber, Analyst von Vontobel Research, setzt das Rating für die Aktie von Dufry (ISIN CH0023405456 / WKN A0HMLM ) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" "under review".


Dufry übernehme 100% von Hudson in einem Aktien-Deal. Hudson sei der führende Flughafen-Kioskbetreiber in den USA mit 540 Shops in 70 Flughäfen. Der Umsatz habe 2007 bei USD 666 Mio. und das EBITDA bei USD 85 Mio. gelegen. Es würden Kosteneinsparungen von CHF 20 Mio. p.a. erwartet. Der Umsatz von Hudson entspreche 37% von Dufry's 2007 Umsatz. Der größte Aktionär von Dufry, Advent, (bis jetzt 37%) sei auch der Hauptaktionär bei Hudson, womit gesamthaft 53,6% bei Advent liegen würden und der Free-Float nach der Transaktion bei 46,4% sein werde.

Dufry besitze bereits 11,2% von Hudson und habe dafür CHF 54 Mio. bezahlt. Die restlichen 88,8% würden in einem Aktien-Deal für 4,2 Mio. Aktien (Preisannahme: CHF 85 pro Aktie) bezahlt, was einem Gesamtwert von CHF 357 Mio. entspreche, bzw. der Wert von Hudson auf CHF 402 Mio. festlege. Zusammen mit den vorhandenen Schulden bei Hudson (USD 390 Mio.) ergebe sich ein Enterprise Value von USD 755 Mio. und somit ein EV/EBITDA von 9x. Mit einer EBITDA-Marge von 12,8% liege Hudson auf dem gleichen Niveau wie Dufry (1H08: 13,0%).

Der bezahlte Preis sei im Vergleich zu der Übernahme von World Duty Free durch Autogrill als attraktiv zu bezeichnen und die Analysten würden davon ausgehen, dass Dufry ihr bestehendes Konzessions- Portefeuille für den Ausbau von Hudson benutzen könne. Zudem ergebe sich für Dufry eine weitere Steigerung des Einkaufsvolumens, was sich positiv auf die Bruttogewinn-Marge auswirken werde. Auf der anderen Seite führe die starke Abhängigkeit von Hudson auf den US-Markt für Dufry zu einer Wachstumsabschwächung auf Gruppenebene, sei doch Dufry bis jetzt im US-Markt nur gering vertreten gewesen.

Die Analysten würden zwar das Potenzial der Internationalisierung von Hudson sehen und Dufry habe dank ihrer starken Position im Travel Retail-Markt die idealen Voraussetzungen, das erfolgreiche Konzept von Hudon auch außerhalb von USA einzusetzen. Auch der bezahlte Preis sei aus Sicht der Analysten durchaus attraktiv, aber durch die starke US-Abhängigkeit ergebe sich eine Wachstumsverlangsamung für Dufry.

Heute Morgen findet das Analysten-Meeting statt, wobei die Analysten von Vontobel Research die Schätzungen überarbeiten werden und auch das Rating für die Dufry-Aktie "under review" setzen. (Analysevom 04.09.2008) (04.09.2008/ac/a/a)
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