Kuoni "hold"

Zürich (aktiencheck.de AG) - Rene Weber, Analyst von Vontobel Research, stuft die Aktie von Kuoni (ISIN CH0003504856 / WKN 894861 ) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" von "buy" auf "hold" herab.


Nach der gestrigen Analystenkonferenz hätten die Analysten ihre Prognose einerseits wegen der bis Mitte März schwachen Buchungen und andererseits wegen der Integration des "Investitionsprogramms" (CHF 106 Mio. in drei Jahren, jährlich erwartete Kostenersparnis ab dem Jahr 2011 CHF 40 Mio.) reduziert. Sie würden davon ausgehen, dass sich die Buchungssituation (bis Mitte März in CHF -24%, in Lokalwährung -13%) in den kommenden Monaten verbessern werde, wobei sich dieser Trend in den vergangenen Monaten bereits abgezeichnet habe. Ebenso sollten sich die Wechselkursauswirkungen (bis Mitte März -11%) verringern. Die Analysten würden nunmehr erwarten, dass das organische Wachstum um 9% (bisher 5%) zurückgehe und die negativen Währungsauswirkungen bei 3% liegen würden.

Die Integration des Investitionsprogramms führe zu einer außerordentlichen Belastung in Höhe von CHF 25 Mio. p.a. sowie zu Investitionen von CHF 40 Mio. in den Jahren 2009 bis 2011, während die erhofften Kosteneinsparungen erst ab dem Jahr 2010 (CHF 20 Mio., 2011 CHF 40 Mio.) bemerkbar sein würden. Der Verlust von Shoestring (CHF 19 Mio.) werde sich im Jahr 2010 voraussichtlich nicht wiederholen und die Verluste in Russland (CHF 16 Mio.) sollten ebenfalls zurückgehen, jedoch werde auch der Einmaleffekt der Ausgliederung von Edelweiss (CHF 10 Mio.) das EBIT der Schweiz nicht mehr beeinflussen.

Auch das Finanzergebnis sollte aufgrund der niedrigeren Zinsen und verschiedener nicht wiederkehrender Beträge (CHF 10 Mio.) nennenswert geringer ausfallen (EPS 09E neu: CHF 32,5 (bisher CHF 47,6), EPS 10E neu: CHF 36,0 (bisher CHF 51,7)). Der Cashflow sei im vergangenen Jahrhauptsächlich aufgrund reduzierter Vorauszahlungen von Kunden um 58% auf CHF 109 Mio. zurückgegangen. Obwohl die Buchungssituation zum Jahresende 2008 schwach gewesen sei und ein weiterer Rückgang der Vorauszahlungen bei sinkendem Umsatz nicht ausgeschlossen werden könne, bleibe die Bilanz nach wie vor stark.

Aufgrund ihrer neuen Annahme über den Umsatzrückgang und der Integration des "Investitionsprogramms" würden die Analysten ihre Prognose für die Jahre 2009 und 2010 um 30% und ihr Kursziel auf CHF 320 (bisher CHF 430) reduzieren. Die verringerte Dividende ergebe einen Ertrag von nur 3,7%.

Die Analysten von Vontobel Research sind nach wie vor davon überzeugt, dass Kuoni aufgrund seines Geschäftsmodells und der starken Bilanz (Nettobarmittel CHF 88 Mio.) im derzeitigen Rezessionsumfeld gut positioniert ist, aber trotz der niedrigen Bewertung (P/E 10E 7,6) geben die schwachen Buchungen bis März Anlass zu Bedenken, sodass sie ihre Empfehlung für die Kuoni-Aktie von "buy" auf "hold" ändern. (Analysevom 20.03.2009) (20.03.2009/ac/a/a)

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