ad pepper media Schwache Ergebniskennzahlen in 2011, .

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Alexander Braun, Analyst der Montega AG, stuft die Aktie von ad pepper media International (ISIN NL0000238145 / WKN 940883 ) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.


Am 10.02. habe ad pepper die vorläufigen Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2011 berichtet. Der Umsatz habe exakt den Erwartungen der Analysten entsprochen. Ergebnisseitig sei ad pepper deutlich hinter ihrer Prognose zurückgeblieben (EBIT-Prognose Montega: -1,8 Mio. Euro vs. berichtet: -2,7 Mio. Euro).

Im traditionell starken Schlussquartal sei damit ein EBITDA von 228 Tsd. Euro erzielt worden (Vorjahr: 670 Tsd. Euro). Der Grund für den Rückgang liege vor allem in der schwachen Entwicklung im Kernsegment ad pepper media (yoy -11%). Die Bruttomarge betrage hier rund 50%. In den beiden Segmenten ad agents und webgains habe der Umsatz deutlich um 52% bzw. 24% gesteigert werden können.

Webgains habe in Q4 bereits eine zweistellige EBITDA-Marge verzeichnet, im Gesamtjahr dürfte das Margenniveau wegen des internationalen Rollouts aber gering gewesen sein. Ad agents (EBIT-Marge ca. 8%) sei sehr profitabel, jedoch von der Umsatzbasis noch vergleichsweise gering (Umsatzanteil ca. 18%). Zudem sei ein wesentlicher Teil des Q4-Umsatzes von ad agents (ca. 4 Mio. Euro) durch Suchmaschinen-Kampagnen bedingt (teilweise kein Direct-Billing, daher geringe Marge).

Daneben sei das Ergebnis durch den Personalaufbau im Technologiebereich belastet worden. Ad pepper habe in 2011 in die Entwicklung einer Real-Time-Bidding-Platform auf Grundlage der ISense-Technologie investiert. Die Personalkosten dürften dementsprechend um 7% auf ca. 19,8 Mio. Euro gestiegen sein (Montega-Prognose: 18,9 Mio. Euro). Das Management erwarte sich hiervon deutliche Wachstumsimpulse für das Kernsegment ad pepper media in 2012.

Das Unternehmen habe mit Kostensenkungsmaßnahmen auf die unbefriedigende Ergebnissituation reagiert. So seien bspw. Vertriebsniederlassungen in Schweden und der Schweiz geschlossen worden. Folglich dürfe die Mitarbeiterzahl per Ende Q4 2011 auf ca. 255 gesunken sein (Peak Q2 2011: 289).

Bedingt durch die anhaltende Schwäche im Kernsegment ad pepper media sowie die überproportionale Ausweitung der Kostenbasis hätten die Analysten ihre Prognosen für 2012ff erneut gesenkt.

2012 sollte das Ergebnis deutlich steigen. Allerdings würden die Analysten aufgrund der anhaltenden Schwäche im Kernsegment noch nicht damit rechnen, dass ad pepper ein positives Ergebnis erzielen könne. Die ergriffenen Effizienzsteigerungsmaßnahmen (Schließung von Niederlassungen, Zusammenlegung des Vertriebs) dürften erst ab 2013 voll greifen.

Die Guidance des Unternehmens deute auf eine geringe Visibilität hin, stütze aber die Annahmen der Analysten bezgl. einer signifikanten Ergebnisverbesserung. Für 2012 gehe der Vorstand von einer Fortsetzung des positiven Wachstumstrends bei insgesamt deutlich verbesserten Profitabilitätskennziffern aus.

ad pepper verfüge trotz der schwächeren Ergebnisentwicklung in 2011 weiterhin über eine solide Bilanzstruktur. Die Eigenkapitalquote betrage 64%. Die liquiden Mittel hätten sich per Ende 2011 auf rund 16,3 Mio. Euro belaufen.

Neben der operativen Ergebnisverbesserung würden die Analysten weiterhin einen der wesentlichen Trigger für die Aktie in möglichen Verkäufen von Beteiligungen sehen (globase, SocialTyze, BAT). Insbesondere bei BAT würden sie damit rechnen, dass ad pepper auf Sicht von zwölf Monaten der Exit gelinge. Das derzeitige Bewertungsniveau dürfte bereits im dreistelligen Millionenbereich liegen (ca. 200 Mio. USD; ad pepper Anteil: knapp 5%). Auf Basis der aktualisierten Prognosen betrage das DCF basierte Kursziel 1,85 Euro, womit die Aktie ein Upside-Potenzial von 28% biete.

Die Analysten der Montega AG bestätigen ihre "kaufen"-Empfehlung für die Aktie von ad pepper media International. (Analysevom 15.02.2012) (15.02.2012/ac/a/a)
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