Deutsche Börse AG Qualität zu einem guten Preis

Wien (aktiencheck.de AG) - Die Experten von Minerva Investments nehmen die Aktie der Deutsche Börse AG (ISIN DE0005810055 / WKN 581005 ) auf dem Aktienkursniveau unter 49 Euro auf ihre Top-Picks Empfehlungsliste auf.


Die Deutsche Börse habe im 2Q10 Umsatz und operatives Ergebnis gesteigert und rechne für 2010 zudem mit niedrigeren (Restrukturierungs-)Kosten als bislang veranschlagt. Das Ergebnis im 2Q10 habe durch eine moderate Umsatzsteigerung und eine sehr gute Kostenkontrolle die Erwartungen übertreffen können. Die Umsatzerlöse hätten mit EUR 564,4 Mio. um 9,46% über dem Vorjahresquartal (2Q09: 515,6 Mio.) gelegen. Der Nettozinsertrag aus dem Bankgeschäft sei um 39,38% auf EUR 15,7 Mio. (2Q09: 25,9 Mio.) zurückgegangen. Das EBIT habe bei EUR 257,4 Mio. gelegen (2Q09: 248,8 Mio.) und das unverwässerte Ergebnis je Aktie habe EUR 0,87 betragen (2Q09: 0,89).

Das Quartalsergebnis der Deutschen Börse zeige jedoch hinsichtlich seiner Kostenentwicklung eine signifikant positive Überraschung: Die Gesamtkosten im 2Q10 hätten sich auf EUR 365 Mio. (2Q09: 311,7 Mio.) belaufen, wobei EUR 82 Mio. den Restrukturierungsmaßnahmen zuzurechnen seien. Bereinigt um Restrukturierungsaufwendungen seien die Gesamtkosten im ersten Halbjahr 2010 jedoch auf EUR 545 Mio. (-9,2% gegenüber Vorjahreszeitraum) und die operativen Kosten auf EUR 439,6 Mio. (-7,45% gegenüber Vorjahreszeitraum) gesunken.

Aufgrund dieser positiven Entwicklung habe das Management die Aufwendungen für die Restrukturierungsmaßnahmen konkretisiert: In Summe würden jetzt um EUR 40 Mio. geringere Aufwendungen für die Restrukturierung angenommen und den Gesamtaufwand diesbezüglich auf unter EUR 200 Mio. gesenkt. Insgesamt sehe sich das Management der Deutschen Börse für 2010 wieder gut aufgestellt. Sollte die Belebung der Finanzmärkte stärker ausfallen und die kurzfristigen Zinsen früher als erwartet ansteigen, würde sich das zusätzlich zur verbesserten operativen Effizienz positiv auf die Ertragslage der Gruppe auswirken.

Das Ergebnis zum zweiten Quartal und der revidierte Kostenausblick würden sicherlich positiv vom Markt aufgenommen. Die teilweise erfolgte Rückzahlung der Hybridanleihe habe dabei geholfen, den Zinsdeckungsgrad (Verhältnis EBITDA zu Zinsaufwendungen aus Finanzierungstätigkeit) auf 20,2x EBITDA zu drücken; das sei jedoch immer noch deutlich vom kommunizierten Ziel eines 16x EBITDA Verhältnis entfernt.

Um der besonderen Struktur der Geschäftseinheiten Rechnung zu tragen, leite sich das Kursziel der Experten für die Deutsche Börse aus einer SOTP-Bewertung ab, die auf dem Nettoergebnis und einem Zielmultiplikator der einzelnen Einheiten basiere. Des Weiteren halte man aufgrund der unflexiblen Kapitalstruktur des Unternehmens einen Abschlag für das Konglomerat von 10% für angemessen. Positiv auswirken auf die Aktie könnte sich auch eine Re-Regulierung der europäischen Finanzindustrie, insbesondere des Derivate-Sektors.

Sollten den Worten Taten folgen und OTC-Derivate in Zukunft verstärkt über ein zentrales Clearinghaus gesettled werden, führe kaum ein Weg an der Deutsche Börse vorbei. Das 12-Monats-Kursziel für die Deutsche Börse laute 58 Euro, was ein aktuelles Kurspotenzial von mehr als 15% ergebe.

Die Experten von Minerva Investments heben die Aktie der Deutschen Börse auf dem Aktienkursniveau unter 49 Euro daher auf ihre Top-Picks Empfehlungsliste. (Analysevom 30.08.2010) (30.08.2010/ac/a/d)

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