Was mir behagt, ist nur die muntre Jagd! Taktiken für den globalen Rentenmarkt


20.11.19 14:30
Meldung
 
Hamburg (www.fondscheck.de) - Liebhaber klassischer Musik erkennen in unserer Überschrift den Titel einer Kantate Johann Sebastian Bachs wieder, so Christian Bender, Portfoliomanager bei der SIGNAL IDUNA Asset Management, der unter anderem den global agierenden Rentenfonds HANSAinternational (ISIN DE0008479080 / WKN 847908 ) verantwortet.


Und so mancher sicherheitsorientierte Rentenfondsanleger werde sich nach zehn Jahren fortdauernder Liquiditätsoffensiven westlicher Notenbanken in der bekanntesten Textzeile dieser Kantate wiederkennen, der zufolge Schafe sicher weiden könnten, wo ein guter Hirte wache.

Um einen guten Hirten in der Zunft der Fondsmanager zu identifizieren, würden anlegerseitig gerne die einschlägigen Rankings bekannter Agenturen genutzt. Doch welcher Techniken bzw. Werkzeuge werde sich ein guter Hirte am Bondmarkt heute bedienen?

Der internationale Rentenmarkt sei - allen Ankaufprogrammen der Notenbanken zum Trotz - mehr denn je durch die Qual der Wahl gekennzeichnet. Insofern bestehe die vornehmste Aufgabe eines Assetmanagers darin - auch um seinen potenziellen Anlegern eine grobe Orientierung bezüglich der Risiken seiner Weidegründe zu ermöglichen - sich selbst zu beschränken. Das könnten Mindestanforderungen bezüglich der Bonität der Emittenten oder der Verzicht auf einzelne Marktsegmente sein, wie z.B. Nachranganleihen oder Schuldverschreibungen von Banken.

Sei das Tätigkeitsfeld dahingehend abgesteckt, gehe es daran, das Ziel zu identifizieren und das Portfolio zu strukturieren. Sei das Ziel beispielsweise, attraktive Erträge mit moderaten Risiken zu verbinden und diese Aufgabe - gemessen an einer Kennziffer wie der Sharpe-Ratio - besser als vergleichbare Wettbewerber zu absolvieren, sollte man sich allerdings vom schlichten Nachbau einschlägiger Indices tunlichst fernhalten. Denn Indices seien aus praktischen Gründen zumeist kapitalgewichtet strukturiert worden, was unweigerlich dazu führen würde, sich ausschließlich mit den am höchsten verschuldeten Emittenten das Bett zu teilen. Das sei nicht gleich bedeutend mit einem Mehr an Sicherheit.

Sich auf das Schlimmste vorzubereiten und das Beste zu hoffen, verlange zunächst mit Blick auf die Liquidität des eigenen Portfolios, einen Teil der eigenen Mittel in die in dieser Hinsicht unübertroffenen Staatsanleihen großer und stabiler Schuldnerländer zu allokieren. Zu Letzteren würden unzweifelhaft die USA gehören, deren heimische Währung zudem noch ein relativ attraktives Zinsniveau biete. Auch die Euro-Zone biete ein gerütteltes Maß an Angebot sowohl in Bezug auf das emittierte Volumen als auch die Zahl der staatlichen Aussteller. Doch nicht jeder Emittent wisse in puncto Bonität zu überzeugen. Wer hier hingegen zu überzeugen wisse, begnüge sich mit niedrigsten, bisweilen sogar negativen Verzinsungen seiner Euro-Titel.

So sei es abseits des skizzierten Bausteins liquider und bonitätsstarker Emittenten unvermeidlich, sich in einem weiteren Portfoliobaustein mit Emittenten aus niedrigeren Rating-Kategorien zu befassen. Denn diese würden aufgrund derselben mit Risikoprämien in Form höherer Zinsen locken. Das müsse nicht zwingend mit einer geringeren Marktgängigkeit verbunden sein, wie das Beispiel Italien zeige. Kombiniere man diesen Emittenten zudem mit einer besser verzinslichen Währung wie z.B. dem Britischen Pfund, könne das die Risiken noch stärker verteilen. Denn für den Fall eines Wiederaufflammens der Euro-Verschuldungsdiskussion lasse sich eine gegenläufige Reaktion in den Kursen der Anleihe und der Währung erwarten.

Je kleinteiliger dabei die einzelnen Positionen hinsichtlich ihrer Eigenschaften - Bonität des Schuldners, Restlaufzeit und Währung - differenziert würden, desto geringer würden die so genannten Klumpenrisiken ausfallen. Diese Granularität ermögliche es dann auch, Währungen und damit Zinsniveaus zu allokieren, die sich bei separater Betrachtung vor dem Hintergrund einer sicherheitsorientierten Kapitalanlage verbieten würden.

Das treffe insbesondere jene der Schwellenländer. Der zeitgleiche Erwerb zweier Anleihen mit einjähriger Restlaufzeit - eine Euro-Bundesanleihe mit einer negativen Rendite von 0,5 Prozent und eine Anleihe der Europäischen Bank für Wiederaufbau (EBRD), dank der Emissionswährung Indonesische Rupie mit 6 Prozent verzinst - mache das Risikomanagement des Hirten greifbar: Das Bonitätsrisiko beider Emittenten sei extrem gering, das Zinsänderungsrisiko mit Blick auf die Restlaufzeit überschaubar. Ein Liquiditätsrisiko für die Bundesanleihe sei nicht vorhanden und für die EBRD-Anleihe durch die kleinteilige Portionierung beherrschbar. Bleibe noch der Wechselkurs zwischen Rupie und Euro: Doch erst bei einem Verfall des Wechselkurses um mehr als 6,5 Prozent bereite dieser kombinierte Kauf Schmerzen. Dass der Fondsmanager bereits auf dem Weg zu dieser Schwelle erwägen werde, das Engagement vorzeitig aufzulösen, sei offensichtlich.

Als Ergebnis dieser Kombination zahlreicher Bausteine verfüge der Investor über ein Portfolio, das gemessen an seiner Volatilität bzw. Sharpe-Ratio über eine im Wettbewerbsvergleich gute Risiko-Ertrags-Struktur verfüge. Eher unbemerkt erwerbe er aber auch ein Produkt, das durch die hohe Marktgängigkeit seiner Investments auf absehbare Krisenszenarien vorbereitet sei und auch deshalb - um ins Schäferdeutsch zurückzufallen - einen sicheren Weidegrund biete. (20.11.2019/fc/a/f)


 

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