Hü oder hott

Aus Bewertungssicht sind deutsche Aktien aktuell durchaus interessant.
Der DAX bringt es nur noch auf ein Kurs-Buchwert-Verhältnis von knapp
1,2. Das liegt weit unter dem historischen Normalmaß von 1,5. Dabei sind
die langfristigen Perspektiven für die deutsche Wirtschaft
überdurchschnittlich: Die Mehrheit der Firmen ist gut aufgestellt, die
Maschinen und Dienste vor allem in den Schwellenländern heiß begehrt.
Dazu sind Aktien auf mittlere Sicht nahezu alternativlos: Die Renditen
bei Anleihen sind auf absurde Niveaus gesunken. Vor wenigen Wochen wurde
noch über eine Pleite der USA diskutiert, jetzt gelten die Papiere
wieder als sicherer Hafen. Zinsen für 10-jährige Anleihen unter zwei
Prozent ergeben nach Inflation und Steuern eine negative Rendite. Ewig
dürften Anleger diese Verluste nicht hinnehmen, als Alternative bieten
sich faktisch nur Aktien an. Auf Sicht von zwei, drei Jahren dürfen die
Börsenkurse daher höher stehen als aktuell.

Konjunktur lahmt

Diese langfristige Betrachtung darf aber nicht darüber hinwegtäuschen,
dass sich die Lage aktuell wohl eher noch zuspitzt. Die schwachen
Konjunkturindikatoren mehren sich (etwa die jüngsten enttäuschenden
US-Arbeitsmarktdaten, aber auch die Auftragseingänge für die deutsche
Industrie) und deuten auf eine neuerliche Wirtschaftsschwäche hin. Im
Gegensatz zu 2009 fehlen den Staaten dieses Mal die finanziellen Mittel,

um gegenzusteuern. Stattdessen legen immer mehr Industrieländer
Sparprogramme auf, um die desolaten Staatshaushalte zu sanieren. Auch
die Notenbanken haben ihr Pulver weitgehend verschossen.

Großes Finale

Dazu scheint die Lage in Griechenland immer auswegloser. Die Wirtschaft
befindet sich im freien Fall, entsprechend sind die Steuereinnahmen bis
Juli 2011 um sechs Prozent gefallen. Trotz Sparbemühungen sind die
Ausgaben um sieben Prozent geklettert, so dass die Lücke im Haushalt
immer größer wird. Die von der Aktien-Strategie vertretene Meinung, dass
die bisherigen Maßnahmen nicht ausreichen und ein Austritt Griechenlands
aus der Euro-Zone geboten ist, wird inzwischen auch von einigen
Politikern vertreten. Dazu wäre eine massiver Schuldenschnitt nötig, der
im Finanzsektor noch einmal zu deutlichen Abschreibungen führen würde.
Dann würden auch die günstigen Bewertungen keine Rolle mehr spielen: Zum
Höhepunkt der Krise 2009 stürzte das Kurs-Buchwert-Verhältnis im DAX
zeitweise sogar unter 1.

In diesem Sinne

Wolfgang Braun

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