Schnäppchenzeiten vorbei

Trotz Schuldenkrise: Die Analysten bleiben optimistisch. Für 2012
rechnen die Finanzexperten im S&P 500 mit einem Anstieg der operativen
Gewinne um knapp zehn Prozent. Obwohl der Index in den vergangenen
Monaten kräftig zugelegt hat, ergibt sich daraus ein vergleichsweise
günstiges KGV von 12,5. Im historischen Schnitt (seit 1987) lag das
Gewinnvielfache für den S&P 500 bei gut 19. Aus dieser Perspektive haben
die US-Aktien also reichlich Potenzial nach oben.

Einstelliges KGV

Noch günstiger fällt die Bewertung der deutschen Blue Chips aus, sofern
man die Analystenschätzungen als Grundlage nimmt. Für 2012 ergeben die
Prognosen ein Gewinnplus von etwa 12 Prozent. Das Index-KGV würde damit
knapp in den einstelligen Bereich sinken. Noch optimistischer sind die
Experten für 2013, wenn es bei den Gewinnen noch einmal rund zehn
Prozent aufwärts gehen soll. Dann reduziert sich das KGV für den DAX
sogar auf unter 9. Damit liegen wir ebenfalls weit unter dem
historischen Schnitt, der etwa bei 15 anzusiedeln ist.

Der Haken dabei

Kleiner Haken bei der ganzen Sache: Die Analysten liegen mit ihren
Schätzungen oft daneben. Die geplanten Gewinnsteigerungen werden die

Unternehmen nur schaffen, wenn das wirtschaftliche Umfeld günstig
bleibt. Zuletzt gab es aber zunehmend Warnungen von Institutionen wie
etwa der Weltbank, die für die Eurozone eine Rezession vorhersagen. Bei
einer eingetrübten Konjunktur müssen Anleger aber mit schrumpfenden
Unternehmensergebnisse kalkulieren. Die aktuell sehr günstigen
Bewertungen werden dann schnell zur Makulatur.

Kein Grund zur Euphorie

Gerade in Krisenphasen gibt das Kurs-Buchwert-Verhältnis besser Auskunft
über die Bewertung eines Marktes. Aktuell liegt die Kennziffer für den
DAX bei 1,35. Traditionell schwankt die Zahl zwischen eins und zwei. Ein
Hindernis für weiter steigende Notierungen ist das
Kurs-Buchwert-Verhältnis also sicher nicht, vor allem dann, wenn sich
die Finanzkrise vorübergehend etwas entspannt. In allzu großer
Sicherheit sollten sich die Anleger aber nicht wiegen. Der historische
Mittelwert wird nur noch um zehn Prozent unterboten. Anders als im
Herbst 2011 kann bei den deutschen Blue Chips nicht mehr von
Schnäppchenpreisen die Rede sein.

In diesem Sinne

Wolfgang Braun

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