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Hamburg (aktiencheck.de AG) - Tim Kruse, Analyst der Montega AG, stuft die Aktie der Adler Modemärkte (ISIN DE000A1H8MU2 / WKN A1H8MU ) weiterhin mit "kaufen" ein.


Die Adler Modemärkte AG habe gestern den Ergebnisausblick für das laufende Geschäftsjahr im Zuge einer Gewinnwarnung gesenkt. Zwar erwarte das Unternehmen noch eine Umsatzsteigerung von ca. 7% (unteres Ende der bisherigen Guidance), das EBITDA dürfte jedoch ca. 20% unter dem Vorjahreswert von 37,8 Mio. Euro liegen und somit die bisherige Ergebnisguidance klar verfehlen (Ergebnissteigerung).

In ihrer letzten Veröffentlichungen hätten die Analysten bereits erwähnt, dass die Markterwartungen zu hoch seien und dieses Enttäuschungspotenzial berge, die Kursreaktion sei allerdings deutlich stärker als erwartet ausgefallen. Neben der schlechter als angenommenen operativen Entwicklung sei dieses nach Erachten der Analysten auf die folgenden Faktoren zurückzuführen:

-schlechte Marktentwicklung und als Folge Umsatz- und Gewinnwarnungen von Textil- und Einzelhändlern (ISIN DE0007257503 / WKN 725750), Ahlers (ISIN DE0005009732 / WKN 500973 ), Einhell (ISIN DE0005654933 / WKN 565493 ))
- Vorstandswechsel sowie die unzureichende Unternehmenskommunikation
- deutliche Reduktion der Erwartungen und Kursziele seitens der Analysten
- substanzielle Aktienverkäufe eines größeren Investors

Wie sich auf der Roadshow am vergangenen Freitag mit Herrn Lothar Schäfer (CEO) und Herrn Karsten Odemann (CFO) bereits abgezeichnet habe, sei das vierte Quartal deutlich herausfordernder als bislang angenommen. Die nun veröffentlichte und deutlich unter der Analystenerwartung liegende Ergebnisprognose für das laufende Quartal dürfte im Wesentlichen auf die folgenden Faktoren zurückzuführen sein:

- Schwache Branchenentwicklung und Preisdruck: Um Rabatt-Aktion von Mitbewerbern entgegenzuwirken, dürfte Adler im vierten Quartal stärkere Preiszugeständnisse machen als bislang angenommen. Die Rohertragsmarge sollte damit ca. 120 BP unter den bisherigen Erwartungen der Analysten liegen. Zusammen mit der leicht reduzierten Umsatzprognose würden sie hier von einem negativen Effekt von 8,4 Mio. Euro ausgehen.

- Integrationskosten Wehmeyer: Durch die Integration der 16 Wehmeyer Standorte dürfte gegenüber den bisherigen Annahmen der Analysten und der bisherigen Guidance ein Mehraufwand aus den Bereichen Logistik, Warenwirtschaft, Personal und Werbung von insgesamt ca. 1,3 Mio. Euro entstanden sein.

Der kürzlich bekannt gegebene Vorstandswechsel sowie der gestern abgehaltene Conference Call würden die Vermutung nahe legen, dass die bisherigen Controlling- und Reportingsysteme für die expansive Unternehmensentwicklung nicht ausreichen würden. Umso wichtiger erscheine den Analysten die Ernennung von Karsten Odemann zum neuen CFO. Herr Odemann sollte aufgrund seiner Tätigkeit als Finanzvorstand bei Sixt (ISIN DE0007231326 / WKN 723132 ) und der einhergehenden Erfahrung in der Steuerung eines Unternehmens mit vielen operativen Einheiten fähig sein, hier eine deutliche Verbesserung herbeizuführen.

Auf Basis des aktuellen Ausblicks und der geschilderten Effekte hätten die Analysten die Ergebnisgrößen für das laufende Jahr angepasst. Auch für 2012 und 2013 würden die aufgrund der eingetrübten Ergebnisvisibilität in Bezug auf die Rohmargenentwicklung sowie die expansionsbedingten Anlaufkosten von einem geringeren Ergebnisniveau ausgehen.

Thematisch dürfte mit der nun veröffentlichten Gewinnwarnung der belastende Newsflow weitestgehend verarbeitet sein. Die massive Kurskorrektur im Zuge der benannten Ereignisse würden die Analysten jedoch für überzogen halten (Gewinnprognose um ca. 8 Mio. Euro gesenkt, EV in den letzten Tagen um mehr als 60 Mio. Euro gesunken).

Der Investmentcase sei nach Erachten der Analysten nach wie vor intakt. Adler verfüge über eine solide Wettbewerbsposition mit einem klaren Kundenfokus und unverändert guten Wachstumsperspektiven. Auch auf Basis der deutlich reduzierten Ergebniserwartungen würden alle Bewertungsmodelle ein deutliches Upside auf aktuellem Kursniveau implizieren.

- DCF-Modell: 9,14 Euro (alt: 12,62 Euro)
- Peer Group: EV/EBITDA 10,53 Euro, EV/EBIT 7,55 Euro
- FCF-Yield 2011e: 8,32 Euro (alt: 13,88 Euro)

Die Analysten der Montega AG bekräftigen ihre Kaufempfehlung für die Aktie der Adler Modemärkte auch vor dem Hintergrund der etwas eingetrübten Visibilität mit einem neuen Kursziel von 9,00 Euro (alt: 12,50 Euro). (Analysevom 15.12.2011) (15.12.2011/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten: Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.