ADVANCED PHOTONICS O.N.

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von AdPhos (ISIN DE0008288200 / WKN 828820 ) weiterhin zu kaufen.


Es gebe sie doch noch, Großaufträge aus dem Stahlbereich. AdPhos habe einen entsprechenden Auftragseingang mit einem umfangreichen Volumen von mehr als EUR 5 Mio. für ein Trocknungssystem auf NIR-Basis im Stahlbereich (Beschichtung von Bandstahl) vermeldet. Negativ werte man allerdings für das 3. Quartal angeführte Verzögerungen beim Auftragseingang, die auf die Tochter Eltosch entfallen dürften.

Der Stahl-Auftrag reflektiere die Überlegenheit der NIR-Technologie in Form von geringerem Energieeinsatz, geringer Einbautiefe und deutlich höherer Prozessgeschwindigkeit im Vergleich zu den herkömmlichen Trocknungsverfahren (Wärme, Induktion). Der Erhalt eines Auftrags in diesem Umfang werde branchenweit Beachtung finden und sollte hiermit eine Signalwirkung haben.

Dieses Großprojekt dürfte aufgrund der langen Projektlaufzeiten erst im Jahr 2009 abgeschlossen werden. Nach PoC sollte AdPhos in 2008 rund 50% des Volumens als Umsatz realisieren können. Die Analysten von SES Research würden an ihrer Erwartung festhalten, dass AdPhos im zweiten Halbjahr 2007 NIR-Stahl-Aufträge im Volumen von EUR 8 Mio. erhalte, somit würden sie noch von einem weiteren Auftragseingang im Bereich von EUR 2,5 bis 3 Mio. ausgehen. Auch dieser sollte ebenfalls zu ca. 50% in 2008 als Umsatz realisiert werden.

Erstmals verfüge AdPhos auf dieser Basis über eine solide Auslastung des Stahl-Bereichs für 2 Jahre im Voraus. Mit einem relativ stabilen Grundgeschäft für kleinere Chem-Coat-Anlagen und Ersatzteile erziele das Unternehmen ca. EUR 3,5 Mio. p.a. Auf dieser Basis seien Erlösbeiträge von rund EUR 7,5 Mio. p.a. über die kommenden beiden Jahre gesichert.

In ihren Erwartungen würden die Analysten von SES Research auf dieses Basis-Szenario abstellen und aufgrund der in 2007 deutlich gewordenen geringen Visibilität der Auftragsvergabe weitere größere Aufträge vorerst nicht antizipieren. Gleichwohl sollte AdPhos in einer guten Position sein, um diese akquirieren zu können.

Der Auftrag zum jetzigen Zeitpunkt werde nur in kaum nennenswertem Umfang zu den Erlösen des laufenden Jahres beitragen. Ebenso sollten erst im kommenden Jahr neue NIR-Aufträge aus dem Segment Digitaldruck erhalten werden. In der Folge werde AdPhos erst in 2008 auf Gesamtjahresbasis zu positiven Ergebnisgrößen zurückkehren können.

Neben dem klar positiven Erhalt dieses Großauftrags würden den Analysten von SES Research allerdings die benannten Verzögerungen beim Auftragseingang beunruhigen, die voraussichtlich die Tochter Eltosch betreffen würden. Dies lasse sie annehmen, dass Eltosch auch 2007 nochmals einen signifikant negativen Beitrag leisten werde. Für das 3. Quartal erwarte man somit ein EBIT von EUR -1,3 Mio. bei einem Umsatzniveau von EUR 7 Mio. Mit anziehenden Erlösen (u. a. werde ein größeres Stahl-Projekt abgerechnet) werde AdPhos in Q4 wieder positiv berichten. Insgesamt würden die Analysten von SES Research ihre Ergebniserwartung angesichts der befürchteten Eltosch-Schwäche und späteren Stahl-Beiträge auf EUR -2,2 Mio. reduzieren.

Der nun erhaltene Stahl-Auftrag dürfte zu einem Ergebnisbeitrag in Höhe von jeweils rund EUR 1 bis 1,2 Mio. in 2008 und 2009 führen. Für Eltosch sei es essenziell, dass bereits ab 2008 signifikant bessere Margen erzielt werden könnten. Hierfür sei es notwendig, mit dem wesentlichen Kunden einen höheren Rohertrag zu erzielen und nicht auf einem Niveau deutlich unterhalb des Wettbewerbs zu verharren.

In 2006 sei ein Teil der Anlagen unter hohem Zeitdruck an einige Kunden ausgeliefert worden, wofür bereits im vergangenen Jahr hohe Transportkosten (Luftfracht) angefallen seien. Man gehe davon aus, dass im laufenden Jahr für einen Teil dieser Anlagen Nachbesserungen erforderlich gewesen seien, die sich auf einen sechsstelligen Betrag aufaddieren könnten. Anders sei eine nochmals unbefriedigende Margenentwicklung bei Eltosch kaum zu erklären. Da im laufenden Jahr bislang keine Lieferprobleme aufgetreten seien, sei anzunehmen, dass Vergleichbares in 2008 nicht mehr anfalle. Positiv seien zusätzliche Aufträge aus anderen UV-Anwendungen (z. B. Converting), die ebenfalls ein etwas höheres Margenniveau erreichen würden.

Mit einer Margenverbesserung und dem Wegfall der oben angeführten Aufwendungen sollte Eltosch im kommenden Jahr eine Ergebnisverbesserung um ca. EUR 1,5 Mio. erreichen. Hinzu komme ein signifikant erhöhter Stahl-Umsatz, der entsprechende Ergebnisbeiträge liefere. In Summe sollte AdPhos hiermit eine Ergebnisverbesserung von ca. EUR 3,5 Mio. erreichen.

Durch die Auftragseingänge im Stahl-Bereich gewinne AdPhos an Profil. Solange der Turnaround bei Eltosch jedoch nicht nachhaltig erreicht werde, stelle sich die Gesamtsituation als unbefriedigend dar. Insgesamt sollte AdPhos den Ergebnis-Turnaround infolge der oben angeführten Faktoren erreichen.

Die Analysten von SES Research raten die AdPhos-Aktie unverändert zu kaufen. Das Kursziel laute EUR 2,60 (vorher: EUR 2,90). (Analysevom 19.11.2007) (19.11.2007/ac/a/nw)

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