ADVANCED PHOTONICS O.N.

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, stuft die AdPhos-Aktie (ISIN DE0008288200 / WKN 828820 ) von "verkaufen" auf "kaufen" hoch.


Kurz vor der außerordentlichen Hauptversammlung habe AdPhos über den Verkauf von Eltosch an Dr. Hönle berichtet. Damit habe AdPhos eine industrielle Lösung für die notwendige Stärkung der Kapitalbasis realisieren können. Eine verwässernde Kapitalerhöhung sei vor diesem Hintergrund nicht mehr notwendig. Der aus der Transaktion resultierende Mittelzufluss versetze AdPhos in die Lage, das operative Geschäft in ausreichendem Maße zu finanzieren. Eltosch habe in den vergangenen Jahren für einen signifikanten Teil der Verluste gesorgt, da aufgrund von mittlerweile behobenen Qualitätsproblemen und einer äußerst geringen Fertigungstiefe kein zufriedenstellender Rohertrag erzielt worden sei. Der Kaufpreis dürfte sich auf rund EUR 5 Mio. belaufen und sich ca. zur Hälfte auf eine Cash-Komponente und auf die Übernahme von Verbindlichkeiten aufteilen.

AdPhos könne sich in Zukunft auf die Potenziale der NIR-Technologie fokussieren. Eltosch dürfte in den vergangenen beiden Jahren auch einen signifikanten Teil der Management-Kapazitäten gebunden haben. Im Segment Stahl würden zwei Großaufträge für eine visible Umsatzsteigerung gegenüber den Vorjahren sorgen. Mit kleinerem zusätzlichem Geschäft sollte AdPhos hier rund EUR 7 Mio. im laufenden Jahr erreichen. Hinzu kämen ca. EUR 5 bis 6 Mio. aus übrigem NIR-Geschäft. Hiervon würden größere Anteile insbesondere auf das Segment Digitaldruck sowie auf die Erhitzung von PET-Vorformen entfallen.

In Summe dürfte AdPhos exkl. Eltosch derzeit ein Umsatzniveau von gut EUR 12 Mio. erreichen. Hinzu komme die Konsolidierung von Eltosch bis voraussichtlich Ende Mai. Nachdem der Goodwill von Eltosch im Rahmen des Jahresabschlusses 2007 vollständig abgewertet worden sei, dürfte aus dem jetzigen Verkauf ein Sonderertrag in Höhe von EUR 2 Mio. verbucht werden. Dieser erkläre die positive Ergebnisgröße im laufenden Jahr.

Nach der Entkonsolidierung von Eltosch würden bei AdPhos rund 35 Mitarbeiter am Standort in Bruckmühl verbleiben. Insgesamt sollten auf Personalaufwendungen und sonstige operative Aufwendungen knapp EUR 6 Mio. entfallen. Bei einer Rohmarge von ca. 45 bis 50% bedeute dies einen operativen Break Even bei Umsätzen in Höhe von rund EUR 12 Mio. Zusätzliche Umsätze seien nahezu vollständig ergebniswirksam, da die Kostenbasis nur unterproportional ausgebaut werden müsse. Ab Erlösen in Höhe von ca. EUR 16 bis 17 Mio. sollte AdPhos in der Lage sein, eine zweistellige EBIT-Marge zu erreichen.

Auch im Hinblick auf den Cash-Flow sollte aus der operativen Tätigkeit kein weiterer Zahlungsmittelabfluss erfolgen. Die bestehende Nettoliquidität in Höhe von rund EUR 4,5 Mio. sollte für eine ausreichende Finanzierung der laufenden Projekte sorgen. AdPhos verfüge über Verlustvorträge in Höhe von rund EUR 28 Mio. Vor diesem Hintergrund werde es in den nächsten Jahren zu einer geringen Steuerbelastung kommen.

Nachdem die weitere Finanzierung der Gesellschaft gesichert sei, sollte in den kommenden Monaten die operative Entwicklung in den Vordergrund treten. Die Großaufträge im Segment Stahl sollten insbesondere ab der zweiten Jahreshälfte zu den Erlösen beitragen, da Q1 und Q2 hier lediglich von Vorarbeiten geprägt sein dürften. Für ein positives Sentiment dürfte das Erreichen des Break Evens und mit steigenden NIR-Erlösen ein positiver Ergebnisbeitrag sorgen. Insgesamt werde die quartalsweise Berichterstattung von einer unterjährig volatilen Entwicklung geprägt sein.

Die derzeitige Marktkapitalisierung betrage rund EUR 8 Mio. Hiervon entfalle rund die Hälfte auf die bestehende Nettoliquidität. Somit werde das NIR-Geschäft mit ca. EUR 4 Mio. bewertet. Ein DCF-Modell signalisiere eine faire Bewertung von EUR 1,2 je Aktie. Wesentliche Annahmen seien ein moderates Umsatzwachstum von rund 5% p.a. und das Erreichen einer E-BIT-Marge von 9% ab 2012 (bei einem Umsatz von ca. EUR 16,2 Mio.). Der bestehende Verlustvortrag sei dabei nur in geringem Maße berücksichtigt worden.

Weiteres Aufwärtspotenzial entstehe aus einer schnelleren Skalierung der Geschäftstätigkeit. Die Adressierung neuer Anwendungsfelder und eine deutlich stärkere Penetration der bisherigen Einsatzgebiete (Stahl, Digitaldruck, PET) wären hierfür notwendig. NIR biete bei einer Reihe von industriellen Erhitzungsprozessen den Vorteil einer höheren Prozessgeschwindigkeit in Kombination mit einem verringerten Energieverbrauch.

Mit dem Wegfall der Finanzierungsrisiken und der Rückkehr in die Profitabilität im kommenden Geschäftsjahr sei das Risikoprofil von AdPhos deutlich verbessert. Bereits ein leichtes Umsatzwachstum sollte dem Unternehmen die sukzessive Steigerung der Ergebnismargen ermöglichen. Die außerordentliche Hauptversammlung habe am vergangenen Freitag eine Kapitalherabsetzung im Verhältnis 3 zu 1 beschlossen. Die Eintragung und Durchführung stehe noch aus.

Angesichts der gegenüber dem DCF-Wert bestehenden Unterbewertung wird das Rating der Analysten von SES Research für die AdPhos-Aktie von "verkaufen" auf "kaufen" erhöht. Das Kursziel betrage EUR 1,20. (Analysevom 14.05.2008) (14.05.2008/ac/a/nw)
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