ADVANCED PHOTONICS O.N.

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt weiterhin, die Aktie von AdPhos (ISIN DE0008288200 / WKN 828820 ) zu kaufen.


Das hohe ausstehende Angebotsvolumen habe sich wie erwartet noch nicht in den Finanzkennziffern niedergeschlagen. Zwar würden die von AdPhos für das 2. Quartal berichteten Ergebnisse die Erwartungen der Analysten von SES Research nicht erreichen, dies habe jedoch keinen Einfluss auf ihre Gesamtjahresprognose, da die Differenz in erster Linie auf Stichtagseffekte zurückzuführen sei.

Bei Betrachtung der Segmentergebnisse falle insbesondere ein mit 4,2 Mio. Euro relativ schwacher Umsatz im Druckbereich auf (ggü. 5,3 Mio. Euro in Q1). Ein hoher Materialeinsatz habe hier den Ergebnisausweis belastet. Beides werde jedoch wieder relativiert. Hohe Bestandsveränderungen von +400.000 Euro in Q2 würden eine relativ hohe Anzahl an Auftragsüberhängen zum Ende des Quartals indizieren, die bereits zu Beginn des 3. Quartals ausgeliefert worden sein dürften. Somit seien sowohl die Erlöse negativ beeinflusst worden, als auch der Materialaufwand verzerrt. Der Umsatzbeitrag im margenstärkeren Bereich Stahl habe mit 0,8 Mio. Euro wieder leicht über dem Niveau aus dem ersten Quartal (0,5 Mio. Euro) gelegen.

In der 2. Jahreshälfte rechne man mit einem insgesamt deutlich höheren Umsatzniveau von 20,3 Mio. Euro gegenüber 12,9 Mio. Euro in H1. Im Segment Druck würden die Analysten von SES Research aufgrund oben genannter Effekte ein starkes 3. Quartal mit einem Erlösniveau von rund 7 Mio. Euro (ggü. knapp 6 Mio. Euro in Q3 2005) erwarten. Somit verbleibe eine Differenz von gut 5 Mio. Euro für das 4. Quartal, um ihre Gesamtjahreserwartung von rund 22 Mio. Euro zu erreichen. Der Großteil der Umsatzrealisierung der zuletzt erreichten Auftragseingänge im Geschäftsbereich Stahl werde aufgrund der Projektlaufzeiten im 4. Quartal erfolgen. Somit rechne man zwar bereits in Q3 mit einem sukzessiven Ansteigen der Spartenbeiträge, jedoch sollte das letzte Quartal des Geschäftsjahres ein signifikant höheres Niveau aufweisen.

Die Ergebnisentwicklung des 2. Halbjahres sollte sich substanziell verbessern. Im ersten Halbjahr dürften im Rahmen des Umzugs der Tochter Eltosch Kosten in Höhe von mehreren 100.000 Euro verzeichnet worden sein, die in der zweiten Jahreshälfte wegfallen würden. Im Zusammenhang mit einem anziehenden Umsatzniveau erwarte man bereits ab Q3 positive Ergebnisse. Für das 3. Quartal rechne man mit einem EBIT-Beitrag von einigen 100.000 Euro. Dieser sollte dann im Zuge eines deutlich höheren Umsatzanteils des Stahl-Geschäfts im 4. Quartal deutlich über 1 Mio. Euro liegen und insgesamt in der zweiten Jahreshälfte rund 2 Mio. Euro erreichen. Somit würde bereits in H2 eine EBIT-Marge von rund 10% erreicht werden.

Gestern habe AdPhos den Auftragseingang für ein weiteres NIR-System von ThyssenKrupp mit einem Umfang von 0,5 Mio. Euro bekannt gegeben. Neben diesem erwarte man in Anbetracht einer größeren Pipeline von ausstehenden Angeboten (erwartetes Volumen deutlich im mittleren zweistelligen Millionenbereich) in den kommenden Wochen und Monaten weitere umfangreichere Auftragseingänge im Bereich Stahl. Dieses Segment sei eines der wesentlichen Wachstumstreiber der kommenden Jahre.

Neben positiven News im Zusammenhang mit Stahl würden auch andere Unternehmensbereiche ausreichend Spielraum für Erfreuliches bieten. Unverändert rechne man mit der Erschließung eines neuen Anwendungsgebietes für die NIR-Technologie im Segment PET-Flaschen. Das Umsatzpotenzial hieraus würden die Analysten von SES Research mittelfristig auf einen mittleren einstelligen Millionen-Betrag schätzen. Im Kerngeschäft würden sie vor allem im Bereich Digitaldruck in der nächsten Zeit mit signifikanteren Auftragseingängen rechnen.

Die heutige Meldung über das eher schwache 2. Quartal stelle aus der Sicht der Analysten von SES Research einen Schlusspunkt einer Reihe von durchwachsenen Unternehmensmeldungen dar. Sie würden in der nächsten Zeit einen deutlich positiveren News Flow erwarten, vor allem getragen von einem Lösen des Auftragsstaus im Segment Stahl.

Ihre Prognosen würden die Analysten von SES Research unverändert beibehalten. Für 2007 und 2008 erwarte man insbesondere aufgrund eines deutlichen Wachstums im Segment Stahl eine nachhaltige erhebliche Ausdehnung der Umsatzbasis. Bei signifikant über dem Break-Even-Level von 33 bis 34 Mio. Euro liegenden Umsätzen mit einer Rohertragsmarge von bis zu 50% (u. a. Stahl) würden Skaleneffekte für eine deutliche Erhöhung der Ergebnisqualität sorgen. Mit einem 2007er KGV von unter 10 und einem EV/Sales von 0,5 würden die Analysten von SES Research AdPhos auf heutigem Niveau nach wie vor als deutlich unterbewertet ansehen.

Die Analysten von SES Research empfehlen die AdPhos-Aktie zu kaufen. Ihr Kursziel auf Basis eines DCF-Modells laute weiterhin 4,30 Euro. (28.08.2006/ac/a/nw)
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