Q-Cells

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Stephan Wulf, Analyst von Warburg Research, stuft die Q-Cells-Aktie (ISIN DE0005558662 / WKN 555866 ) weiterhin mit verkaufen ein.


Das Landgericht Frankfurt habe entschieden, dass die Bestellung eines gemeinsamen Vertreters für alle Gläubiger der 2012 fällig werdenden Wandelschuldverschreibung, wie im Oktober 2011 beschlossen worden sei, rechtlich nicht bindend sei. Damit sei eine einfache Verlängerung der Ende Februar fällig werdenden Wandelschuldverschreibung extrem unwahrscheinlich geworden und es müssten Individualvereinbarungen mit den Inhabern der Wandelschuldverschreibung gefunden werden. Q-Cells wolle diesen Gläubigern zeitnah eine zeitlich gestaffelte Teilrückzahlung des ausstehenden Anleihevolumens anbieten. Das Unternehmen habe keine Angaben zur Höhe des geplanten Haircut gemacht. Hinsichtlich der 2014 und 2015 fällig werdenden Wandelschuldverschreibungen wolle Q-Cells einen Debt-to-Equity-Swap vorschlagen.

In Q4/2011 habe Q-Cells zudem die Tochtergesellschaften und das Sachanlagevermögen neu bewertet, was zu einem nicht quantifizierten Verlust im Einzelabschluss der Q-Cells SE nach HBG geführt habe. Nach Angaben von Q-Cells belaufe sich dieser Verlust auf mehr als die Hälfte des Grundkapitals. Insgesamt weise Q-Cells damit ein negatives Eigenkapital im Einzelabschluss nach HGB aus. Als Folge daraus werde Q-Cells unverzüglich die Aktionäre zu einer außerordentlichen Hauptversammlung einladen, um sie über die Eigenkapitalreduzierung zu informieren. Nach Angaben von Q-Cells habe sich das Geschäft in Q4/2011 wie erwartet entwickelt und das Unternehmen habe die Umsatzguidance 2011 von EUR 1 Mrd. bestätigt. Das Bruttoliquiditätsziel von EUR 300 Mio. per Ende 2011 sei mit EUR 304 Mio. leicht übertroffen worden.

Trotz der äußerst unsicheren kurzfristigen Zukunft von Q-Cells aufgrund der herausfordernden Schuldensituation habe das Unternehmen einen Geschäftsplan 2012-2015 veröffentlicht, der durch Mc-Kinsey validiert worden sei. Das Unternehmen erwarte in 2012 einen EBIT-Verlust von EUR 90 Mio. vor Restrukturierungskosten, in 2013 einen EBIT-Verlust von EUR 24 Mio., ein positives EBIT 2014 von EUR 8 Mio. und in 2015 ein EBIT von EUR 54 Mio.

Q-Cells habe betont, dass eine erfolgreiche Finanzrestrukturierung aller drei Wandelschuldverschreibungen eine entscheidende Voraussetzung für ein Erreichen der Finanzziele sei. Darüber hinaus würden diese Finanzziele auf der Annahme basieren, dass der aktuelle Preisdruck auf dem globalen Solarmarkt nachlassen werde und dass Q-Cells Premiumpreise für ihre Produkte erzielen könne. Die Analysten würden dieses Szenario für relativ unwahrscheinlich halten.

Mit der Entscheidung des Landesgerichts Frankfurt verschlechtere sich die schwierige Schuldensituation noch weiter. Sollte Q-Cells keine Einigung mit den Inhabern der Schuldverschreibung treffen können, dürfte eine Insolvenz wahrscheinlich werden. Aber selbst wenn Q-Cells die kurzfristigen Herausforderungen lösen könne, halte man die strategische Position des Unternehmens auf dem globalen Solarmarkt für weniger viel versprechend und den veröffentlichten Geschäftsplan für zu ambitioniert.

Die Analysten von Warburg Research bestätigen ihre Verkaufsempfehlung für die Q-Cells-Aktie. Das Kursziel werde von EUR 1,08 auf EUR 0,25 reduziert. (Analysevom 25.01.2012) (25.01.2012/ac/a/t)

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