TA TRIUMPH-ADLER AG

Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Thorsten Renner, Analyst von GSC Research, empfiehlt die Aktie von TA Triumph-Adler (ISIN DE0007495004 / WKN 749500 ) zu kaufen.


Ausweislich der Zahlen für das erste Quartal 2007 habe TA in den ersten drei Monaten einen Umsatzsprung von 20,1 Prozent auf 105,2 Mio. Euro verzeichnet. Das operative Ergebnis EBIT habe deutlich angezogen und von 2,9 auf 6,2 Mio. Euro mehr als verdoppelt werden können. Nach Zinsen, Steuern und Minderheiten habe sich der Periodenüberschuss auf 1,9 Mio. Euro bzw. 0,05 Euro je Aktie gestellt; im Vorjahr sei nur eine "schwarze Null" erreicht worden.

Im Vergleich zum Jahresende habe die Bilanzsumme um 12,7 auf 428,2 Mio. Euro verringert werden können, was auf die Tilgung von Finanzschulden und den Abbau von Vorräten zurückzuführen gewesen sei. Durch das verbesserte Quartalsergebnis sei der Cashflow von 2,9 auf 6,4 Mio. Euro gestiegen. Im Zuge der Tilgungen seien jedoch die liquiden Mittel gegenüber dem Jahresendniveau leicht auf 12,7 Mio. Euro gestiegen. Durch den Quartalsgewinn habe sich die Eigenkapitalquote bei einer verkürzten Bilanzsumme von 11,5 auf 12,3 Prozent erhöht.

Insbesondere beim Ergebnis habe TA damit die Erwartungen der Analysten übertroffen. Sie würden das Unternehmen damit auf einem guten Kurs sehen, ihre Prognosen für das Gesamtjahr zu erreichen.

Insgesamt würden die Analysten in 2007 mit einer Fortsetzung des im abgelaufenen Jahr begonnenen positiven Trends rechnen. Den Umsatz würden sie bei 415 Mio. Euro sehen, was einer Steigerung von 10 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspreche. Beim operativen Ergebnis würden sie eine überproportionale Steigerung auf 24,5 (Vj. 17,5) Mio. Euro erwarten, wodurch sich die EBIT-Marge weiter verbessern werde. Den Jahresüberschuss nach Minderheiten würden die Analysten auf 7,6 Mio. Euro schätzen, was einem Ergebnis je Aktie von 0,15 Euro entspreche.

Hierbei hätten die Analysten bereits berücksichtigt, dass Triumph-Adler seine komplette Finanzierung umstellen wolle. In diesem Rahmen sei auch eine Barkapitalerhöhung über rund 20 Mio. Euro geplant, so dass sich bei einer Platzierung der neuen Aktien in der Nähe des aktuellen Börsenkurses das Grundkapital von aktuell 40,4 auf etwa 51 Mio. Euro erhöhen dürfte. Mit der geplanten Umfinanzierung werde Triumph-Adler zukünftig rund 3 Mio. Euro jährlich auf der Finanzierungsseite einsparen können.

Für das kommende Jahr würden die Analysten ohne Sondereffekte mit einer erneut kräftigen Ergebnisverbesserung rechnen. Mit kleinen Übernahmen würden die Analysten bei einem Umsatzanstieg um gut 7 Prozent auf 445 Mio. Euro in 2008 einen Zuwachs des EBIT auf 29,8 Mio. Euro erwarten. Durch die dann deutlich verbesserte Finanzstruktur müsse Triumph-Adler weniger für die Schuldentilgung aufwenden, so dass der Jahresüberschuss von 7,6 auf 13,8 Mio. Euro vorankommen dürfte. Dadurch sinke das KGV auf unter 7, was den Analysten für den dann wieder auf soliden Beinen stehenden Konzern deutlich zu niedrig erscheine.

Allerdings habe die in der Umsetzung befindliche Unternehmenssteuerreform Auswirkungen auf die Bilanz von Triumph-Adler. Bei einer Absenkung des Steuersatzes führe dies zu einem Anpassungsbedarf von rund 36 Mio. Euro bei den latenten Steuern, so dass - je nach Zeitpunkt der finalen Gesetzgebung -in 2007 oder 2008 im Konzern ein deutlicher Verlust anfallen werde. Da im Einzelabschluss die latenten Steuern auf Verlustvorträge nicht aktiviert seien, habe die Reform keine Auswirkungen auf den AG-Abschluss. Die Analysten hätten diesen Sondereffekt in ihre Schätzung für das laufende Jahr mit eingerechnet. Auf ihr Bewertungsmodell habe diese nicht cash-wirksame Abschreibung keine Auswirkungen.

Nach den schwarzen Zahlen in 2006 sowie den überzeugenden Quartalszahlen würden die Analysten glauben, dass die TA Triumph-Adler AG ihre tiefgreifende Restrukturierung erfolgreich abgeschlossen habe und würden das Unternehmen wieder auf Kurs sehen. Durch Basiseffekte und die geplante Kapitalerhöhung, die vor allem der Ablösung hochverzinslicher Mezzanine-Darlehen diene, werde sich das operative Ergebnis im kommenden Jahr weiter verbessern.

Mit einem - um die nicht-cashwirksame Abschreibung latenter Steuern aufgrund der Unternehmenssteuerreform bereinigten - KGV von lediglich 12 für das laufende Jahr, das 2008 nach Schätzung der Analysten auf unter 7 sinken werde, sei die TA-Aktie derzeit ausgesprochen moderat bewertet.

Die Analysten von GSC Research stufen die TA Triumph-Adler-Aktie deshalb als Kauf ein. Das Kursziel sehe man bei 2,56 Euro. (Analysevom 30.05.2007)
(30.05.2007/ac/a/nw)