TUI Aktie: Analyst Altmann sieht fairen Wert bei rund 9,85 Euro

Wie viel Vertrauen rechtfertigen bei TUI die zurückgezahlten Staatshilfen und die Aktienkäufe aus dem Vorstand, solange die Winterbuchungen unter Vorjahr liegen? Über den Zusammenhang zwischen Mittelverwendung und Aktienbewertung spricht die Redaktion mit Eduard Altmann.

TUI (DE000TUAG505) — Schlusskurse 14.05.2026 bis 10.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 10.11.2026.

Stock World Redaktion: Wenn die Winterbuchungen unter Vorjahr bleiben, könnten die gebundenen Flug- und Hotelkapazitäten zur Belastung werden. Ist das größte Risiko inzwischen, dass das Management zu viel Geld in ein Geschäft mit unsicherer Auslastung steckt?

Eduard Altmann: Ja, die Bindung von Geld bei unsicherer Nachfrage wiegt für mich schwerer als die tägliche Bewegung des Ölpreises. Kapazität ist eine Verpflichtung. TUI kann durch gebündelten Einkauf günstige Konditionen bekommen; bleiben Plätze und Betten leer, hilft dieser Vorteil wenig.

Deshalb beginne ich beim Management: Wie streng prüft es zusätzliche Investitionen gegen dieses Auslastungsrisiko? Die Rückzahlung der staatlichen Hilfen verdient Anerkennung. Sie gibt der Führung allerdings keinen Freibrief für Expansion.

Die differenzierten Hotels und Kreuzfahrten bieten eher eine Grundlage für höhere Preise als das austauschbare Flug- und Veranstaltergeschäft. Auch dort muss jede zusätzliche Bindung von Geld ihren Ertrag rechtfertigen.

Stock World Redaktion: Sie sagen: „Kapazität ist eine Verpflichtung.“ TUI braucht eigene Angebote, um sich abzuheben. Würde Ihre Zurückhaltung dem Unternehmen am Ende seine Stärke nehmen?

Eduard Altmann: Eigene Angebote gehören zu TUI. Ich verlange, dass die Führung bei jeder Erweiterung auch mit leeren Zimmern und freien Sitzen rechnet. Wer nur bei voller Belegung gut dasteht, hat zu knapp geplant.

Stock World Redaktion: Welcher Bewertungsabschlag ist für diese Unsicherheit angemessen?

Eduard Altmann: Ein spürbarer Abschlag gehört zu diesem Geschäft. Kunden können leicht wechseln, und zusätzliche Flugkapazitäten drücken auf die Preise. Einen dauerhaft geschützten Qualitätskonzern sehe ich hier nicht.

Den derzeitigen Abschlag halte ich dennoch für zu groß. Im September hat TUI für das Geschäftsjahr 2026 ein bereinigtes EBIT von 1.200 bis 1.300 Millionen Euro bei konstanten Wechselkursen in Aussicht gestellt. Diese Ertragsbasis hat wirtschaftliches Gewicht, auch wenn die Umsatzprognose weiterhin ausgesetzt ist.

Den jüngsten Ölpreisrückgang durch Hoffnungen auf Entspannung zwischen den USA und dem Iran rechne ich der Führung dabei nicht als Leistung an. Bestehende Treibstoffabsicherungen können die Entlastung verzögern. Mein positives Urteil braucht deshalb mehr als freundlicheres Wetter von außen.

Stock World Redaktion: Die Staatshilfen sind zurückgezahlt, und Vorstände haben Aktien gekauft. Ist Ihre Zurückhaltung gegenüber der Führung angesichts dieses Leistungsnachweises nicht überholt?

Eduard Altmann: Sie vermengen einen abgeschlossenen Sanierungsschritt mit einem persönlichen Vertrauensbeweis. Die Rückzahlung belegt, dass die Führung eine schwere finanzielle Altlast bewältigt hat. Dafür bekommt sie von mir Kredit.

Die Aktienkäufe zeigen, dass Vorstände eigenes Geld einsetzen. Seit dem Geschäftsjahr 2025 gelten allerdings verbindliche Aktienbesitzrichtlinien für den Vorstand. Deshalb lässt sich aus den Käufen allein keine besondere Überzeugung von einer Unterbewertung ableiten.

Für weitere Wertschaffung zählt jetzt die Mittelverwendung. Ein Zukauf braucht überzeugende Erträge, ein Rückkauf finanziellen Spielraum und einen ausreichenden Bewertungsabschlag. Die vorliegenden Angaben reichen mir nicht, um eines von beiden pauschal zu befürworten.

Stock World Redaktion: Welche Entwicklung würde Ihr vorsichtig positives Urteil widerlegen?

Eduard Altmann: Ich messe meine These laufend am freien Mittelzufluss je Aktie nach Investitionen. Dafür brauche ich eine belastbare Entwicklung über mehrere Berichtsperioden; die gelieferten Angaben belegen sie noch nicht. Würde diese Größe trotz höherer ausgewiesener Ergebnisse dauerhaft schwach bleiben, wäre mein Vertrauen in die Kapitalallokation falsch gewesen.

Gerade deshalb beachte ich die verlängerten Reparaturen der „Mein Schiff 3“ und die Absage der Reise vom 14. bis 28. November. Ein einzelner Ausfall widerlegt meine These nicht. Er zeigt aber, wie schnell ein differenziertes Angebot zusätzliche Kosten verursacht und Einnahmen verliert.

Steigende europäische Emissionskosten verschärfen diese Prüfung. Die deutsche Luftverkehrsteuerentlastung kann helfen, doch im Wettbewerb kann ein Teil davon beim Kunden landen. Entscheidend ist, wie viel TUI tatsächlich behält.

Stock World Redaktion: Die in Aussicht gestellten 1.200 bis 1.300 Millionen Euro bereinigtes EBIT tragen also Ihr Urteil mit. Überwiegt für Sie der Bewertungsabschlag oder die Unsicherheit über die Mittelverwendung?

Eduard Altmann: Für mich überwiegt der Bewertungsabschlag. Mein faires Niveau liegt bei rund 9,85 Euro; darin steckt kein Anspruch auf dauerhaft hohe Preissetzungsmacht. Die Führung hat sich durch die Sanierung Vertrauen verdient, und die differenzierten Angebote geben dem Geschäft Substanz. Für eine höhere Bewertung muss nun vor allem mehr Geld je Aktie übrig bleiben.