Rüstungsaktien: Was nützt ein volles Auftragsbuch ohne Geld in der Kasse?

Liebe Börsianerinnen und Börsianer,

ein voller Auftragsbestand ersetzt an der Börse plötzlich kein Geld in der Kasse mehr. Das bekommen heute die Rüstungsaktien zu spüren. Der tschechische Munitionshersteller CSG bricht nach einer Margenwarnung um gut ein Fünftel ein, Rheinmetall rutscht an die 800-Euro-Marke.

Der DAX hält sich derweil in Schlagdistanz zu seinem Rekordhoch der Vorwoche, getragen von einer Erholung der Halbleiterwerte um Infineon. Für Sie lohnt deshalb heute ein Blick auf eine schlichte Frage: Wo steckt das Geld eines Unternehmens eigentlich? Diese Frage stellt sich bei der Rüstung, im Chemiehandel und im Bundeshaushalt.

Prag sendet das Warnsignal

Der Auslöser kommt aus Prag. CSG erwartet für 2026 nur noch eine operative Marge von 21 Prozent, geplant waren 24 bis 25 Prozent. Die operative Marge zeigt, wie viel vom Umsatz im Kerngeschäft als Gewinn hängen bleibt. Im dritten Quartal sank zudem der Umsatz, weil Lieferungen ins vierte Quartal rutschten.

Die CSG-Aktie notiert 22 Prozent tiefer und damit auf dem tiefsten Stand seit dem Börsengang. JPMorgan warnt bereits vor einem weiteren Ausverkauf im Sektor. Wer Rüstung bisher für eine Einbahnstraße hielt, sollte diese Warnung ernst nehmen.

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Rheinmetall verdient, kassiert aber nicht

Verdient Rheinmetall etwa kein Geld? Doch, und zwar reichlich: In den ersten neun Monaten stieg das operative Ergebnis um 68 Prozent. Trotzdem fließt mehr Geld hinaus, als das Geschäft einbringt. Der operative freie Mittelzufluss liegt bei minus 1,7 Milliarden Euro, weil Werke und Lager vorfinanziert werden.

Dem steht ein Auftragsbestand von 78 Milliarden Euro gegenüber. Genau diese Lücke zwischen Aufträgen und tatsächlichem Geldeingang bepreist die Börse jetzt. Wachstum, das der Staat verzögert abruft, kostet den Aktionär erst einmal Kapital. Seit Jahresbeginn hat die Rheinmetall-Aktie 48 Prozent verloren.

Berenberg bleibt bei Halten und senkt das Kursziel auf 900 Euro. Renk meldet einen Rekordauftragsbestand und nähert sich trotzdem seinem Jahrestief. Hensoldt hob die Prognose leicht an und hält sich deutlich besser. Wer im Sektor investiert bleibt, sollte unterscheiden: Wer liefert und kassiert, wird milder behandelt als wer vorfinanziert.

Brenntag: Gute Zahlen reichen nicht

Ganz ohne Rüstung zeigt sich heute dasselbe Muster. Der Chemikalienhändler Brenntag steigerte den Umsatz im dritten Quartal währungsbereinigt um 12,7 Prozent, deutlich mehr als Analysten erwartet hatten. Das operative Ergebnis verfehlte die Erwartung nur knapp. Für das Gesamtjahr peilt der Vorstand das obere Ende seiner Spanne an.

Warum fällt die Aktie dann? Das Problem liegt im Vergleich zum zweiten Quartal. Damals halfen Einmaleffekte aus der Bewertung der Vorräte, jetzt normalisieren sich die Margen wieder. Und auch hier ist das Geld knapper geworden: Der freie Mittelzufluss sank auf 183 Millionen Euro nach 315 Millionen im Vorjahr, weil Kapital im laufenden Geschäft gebunden wurde.

Die Brenntag-Aktie fiel am Mittag zeitweise auf rund 59 Euro, ziemlich genau auf den Schnitt der Analystenziele. Der Kapitalmarkttag am Donnerstag muss nun beantworten, wie die Marge ohne Lagergewinne wachsen soll. Der Druck trifft die ganze Nische: Jefferies stuft den belgischen Wettbewerber Azelis auf Halten ab, parallel wird IMCD zurückgestuft.

Die Wirtschaftsweisen rechnen nach

Szenenwechsel nach Berlin. Der Sachverständigenrat hebt seine Wachstumsprognose für 2026 auf 1,3 Prozent an, im Frühjahr waren es 0,5 Prozent. Als Treiber nennt er die Erholung vom Energieschock des Iran-Kriegs, gestiegene Exporte und die staatlichen Infrastrukturausgaben.

Ist das ein Aufschwung aus eigener Kraft? Nur bedingt. Die Ratsvorsitzende Monika Schnitzer rechnet vor, dass ohne Schuldenfinanzierung nur 1,0 Prozent Wachstum übrig blieben. Schwerer als die Prognose wiegt ohnehin die Warnung: Bis 2040 klafft im Bundeshaushalt eine erhebliche Lücke.

Als Gegenmittel schlägt der Rat unter anderem einen Verteidigungssoli von 2,5 Prozent auf Einkommen-, Körperschaft- und Kapitalertragsteuer vor. Das ist die unbequeme Kehrseite des Aufrüstungsbooms: Die Aufträge, auf die Rheinmetall und Renk warten, sollen auch mit Abgaben auf Kapitalerträge bezahlt werden. Der Aktionär zahlt also womöglich zweimal. Morgen tagt der Haushaltsausschuss zum Etat 2027.

RWE und E.ON: Zwei Versorger, zwei Richtungen

Bei den Versorgern trennt die Börse ebenfalls genau. RWE erwartet das Ergebnis 2026 im oberen Bereich der Prognose. Bis 2030/31 plant der Konzern jährliche Dividendensteigerungen von rund 10 Prozent, die Aktie legt leicht zu.

E.ON bestätigt zwar seine Jahresziele. Doch das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen stagniert nach neun Monaten, und die Aktie gibt 2,4 Prozent nach. Die Börse honoriert Erzeuger mit Preisfantasie, nicht Netzbetreiber mit stabilen Zahlen.

Unterm Strich

Heute trennt sich Wachstum von Liquidität. Rüstung und Chemiehandel zeigen, dass gute Gewinnzahlen nicht reichen, wenn das Geld im Lager oder in verzögerten Staatsaufträgen steckt. Die nützlichere Frage für Ihr Depot lautet deshalb nicht, wie voll das Auftragsbuch ist, sondern wann das Geld tatsächlich ankommt.

Morgen entscheiden Brenntags Kapitalmarkttag und die Haushaltssitzung in Berlin, ob sich die Lücken schließen lassen. Im Hintergrund läuft die Zinsdebatte nach den heißen US-Inflationsdaten von gestern weiter.

Beste Grüße, Ihr Eduard Altmann