Ocugen Aktie: Analyst Altmann gewichtet das Verlustrisiko höher als die Chance

Die für das erste Quartal 2027 erwarteten Phase-3-Ergebnisse zu OCU400 sollen den geplanten US-Zulassungsantrag tragen. Wie viel Sicherheit schaffen bis dahin der abgeschlossene Produktionsausbau und die laut Management bis 2028 reichende Finanzierung? Darüber spricht die Redaktion mit Eduard Altmann.

Ocugen (US67577C1053) — Schlusskurse 18.05.2026 bis 13.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 13.11.2026.

Stock World Redaktion: Ocugen hat den Produktionsausbau abgeschlossen und Startbestände vorbereitet, bevor die entscheidenden Studiendaten vorliegen. Wie teuer kann dieser Vorgriff werden, wenn der medizinische Nutzen nicht überzeugt?

Eduard Altmann: Im ungünstigen Fall stehen vorbereitete Bestände einem Produkt gegenüber, dessen Zulassungsweg erheblich schwieriger wird. Wie hoch mögliche Abschreibungen wären, lässt sich aus den gelieferten Angaben nicht beziffern. Für die Aktionäre wiegt ohnehin schwerer, dass dann ein wesentlicher Träger der Bewertung infrage steht.

Fertige Startbestände geben mir noch keine Sicherheit. Sie zeigen, dass Ocugen die mögliche Versorgung vorbereitet. Scheitert der klinische Nachweis, fehlen bislang belegte Produktverkäufe, die einen wirtschaftlichen Boden bieten könnten. Die anderen Programme behalten zwar ihren möglichen Wert; als verlässliche Verlustbegrenzung sind sie ebenfalls noch ungeprüft.

Stock World Redaktion: „Fertige Startbestände geben mir noch keine Sicherheit“, sagen Sie. Sie übergehen damit doch einen erledigten Arbeitsschritt: Warum soll weniger Herstellungsrisiko für Aktionäre nichts wert sein?

Eduard Altmann: Der erledigte Arbeitsschritt ist etwas wert. Ich weise die Annahme zurück, dass daraus bereits eine belastbare Absicherung der Aktie folgt. Die Schlusskette reißt zwischen lieferfähigem Produkt und nachgewiesenem medizinischem Nutzen.

Ocugens eigene Leistung liegt in der Vorbereitung der Herstellung. Günstigere Rahmenbedingungen kommen zusätzlich von den flexibleren FDA-Anforderungen für Zell- und Gentherapien. Beides kann den Weg zur Einreichung erleichtern; die gesetzlichen Zulassungsanforderungen bleiben bestehen.

Ähnlich vorsichtig bewerte ich die Bahamas: Die vorläufige Genehmigung eröffnet eine zusätzliche Zugangsmöglichkeit. Die vollständige LARTA-Genehmigung steht aber noch aus, und gesicherte Erlöse lassen sich daraus bisher nicht ableiten.

Stock World Redaktion: Drei Gentherapien für unterschiedliche Augenerkrankungen verteilen das Risiko. Ist Ihre starke Konzentration auf einen möglichen Fehlschlag damit nicht einseitig?

Eduard Altmann: Mehrere Hoffnungsträger machen einen Rückschlag eher verkraftbar. Sie geben mir trotzdem noch keinen festen Boden. Dafür müsste wenigstens einer den entscheidenden Beweis liefern.

Stock World Redaktion: Welches Gewicht hat bei Ihrer Bewertung die Aussage des Managements, dass die Finanzierung bis 2028 reicht?

Eduard Altmann: Die vom Management genannte Finanzierung bis 2028 verschafft Ocugen Zeit, die nächsten entscheidenden Studienergebnisse vorzulegen. Das ist wertvoll, weil zusätzlicher Kapitalbedarf vor wichtigen Daten die bisherigen Aktionäre belasten könnte. Ich behandle diese Reichweite allerdings als Managementaussage, nicht als unabhängig abgesicherte Zusage.

Die Finanzierung schützt Ocugen vor keinem Studienfehlschlag. Deshalb reicht sie mir auch nicht als Bewertungsboden. Einen seriösen fairen Wert kann ich aus den vorliegenden Angaben nicht beziffern: Dafür fehlen belastbare Grundlagen zu späteren Produktumsätzen und zur wirtschaftlichen Verwertung.

Ich gewichte das Verlustrisiko derzeit höher als die Chance auf eine günstige Bewertung. Der mögliche Erfolg ist beträchtlich, verlangt jedoch noch mehrere Belege. Selbst überzeugende Studiendaten würden die Fragen nach Erstattung und dauerhaftem wirtschaftlichem Vorteil offenlassen.

Stock World Redaktion: Woran würden Sie früh erkennen, dass Ihre skeptische Gewichtung falsch ist, noch bevor ein Produkt tatsächlich vermarktet wird?

Eduard Altmann: An überzeugenden OCU400-Ergebnissen im ersten Quartal 2027, die einen tragfähigen medizinischen Nutzen über die untersuchten genetischen Unterschiede hinweg erkennen lassen. Gerade die angestrebte breitere Anwendbarkeit macht den Ansatz interessant. Wenn die Daten diese Stärke bestätigen, hätte ich den klinischen Wert zu vorsichtig eingeschätzt.

Der erste Prüfstein wäre also die Qualität der Ergebnisse. Eine weitere Partnerschaft oder eine vorbereitete Einreichung hätte für mich deutlich weniger Gewicht. Auch die jüngst geschlossene Celairis-Lizenz schafft zunächst einen regionalen kommerziellen Rahmen; sie beantwortet die Wirksamkeitsfrage nicht.

Ich will dabei ausdrücklich keine perfekte Geschichte verlangen. Ein überzeugender Nutzen-Risiko-Nachweis würde genügen, um meine heutige Gewichtung zu verändern, auch wenn Erstattung und Vermarktung anschließend noch Arbeit wären.

Stock World Redaktion: Sie erkennen die Finanzierung bis 2028 an. Verdient das Management nach dem abgeschlossenen Produktionsausbau damit genug Vertrauen für ein positives Gesamturteil?

Eduard Altmann: Für ein positives Gesamturteil reicht mir das bisher nicht. Die Umsetzung verdient Anerkennung; bei der Bewertung wiegt für mich der ausstehende klinische Nachweis erheblich schwerer. Ich bleibe skeptisch, weil ein Fehlschlag einen wesentlichen Teil der wirtschaftlichen Hoffnung treffen würde und bisher kein belegtes Produktgeschäft den Verlust abfedert. Ocugen hat sich Zeit für den Beweis verschafft.