Nel ASA steuert auf einen entscheidenden Termin zu: In knapp einem Monat legt der norwegische Elektrolyse-Spezialist seine Zahlen für das vierte Quartal 2025 vor. Nach einem schwachen dritten Quartal mit deutlichem Einbruch beim Auftragseingang wächst der Druck auf eine klare Trendwende. Die Frage ist, ob neue Projekte und die strategische Weichenstellung in Herøya ausreichen, um das Vertrauen in die Aktie zu stabilisieren.
Q3-Rückschlag und Erwartungsdruck
Das dritte Quartal 2025 hat die Schwächen im operativen Geschäft offengelegt:
- Umsatz: -17 % auf 303 Mio. NOK
- Auftragseingang: -64 % auf 57 Mio. NOK
- Auftragsbestand: 984 Mio. NOK
- Barmittel: rund 1,8 Mrd. NOK
An der Börse wird Nel aktuell mit etwa 4,23 Mrd. NOK bewertet, der Kurs liegt um 2,25 NOK. Auf Fünfjahressicht summiert sich der Wertverlust auf rund 93 %.
Vor diesem Hintergrund kommt dem Zahlenwerk zum vierten Quartal am 26. Februar besondere Bedeutung zu. Entscheidend wird sein, ob sich der Auftragseingang nach dem Einbruch im Q3 sichtbar erholt.
Neue Projekte mit GreenH
Operativ meldete Nel im November 2025 einen neuen Auftrag: Das Unternehmen wurde als Technologiepartner für von Enova geförderte Wasserstoffprojekte von GreenH in Kristiansund und Slagentangen (Norwegen) ausgewählt.
Kernpunkte der Vereinbarung:
- Lieferung von Elektrolyseur-Technik
- Mindestkapazität: 10 MW pro Standort
- Gesamtleistung: über 20 MW
GreenH entwickelt dezentrale Wasserstoff-Produktionsanlagen für maritime Anwendungen, Transport und Industrie. Umfang und Zeitplan der Lieferungen stehen noch nicht endgültig fest.
Der GreenH-Vertrag ergänzt jüngere Projektgewinne, darunter:
- HyFuel- und Kaupanes-PEM-Projekte (November 2025)
- Mehrere containerisierte PEM-Lösungen für H2 Energy
Diese Aufträge deuten auf Bewegung in der Pipeline hin, müssen sich aber noch in einem nachhaltig steigenden Auftragseingang niederschlagen.
Herøya: Nächste Generation im Fokus
Im Dezember 2025 hat Nel eine zentrale strategische Entscheidung getroffen: Die finale Investitionsentscheidung zur Industrialisierung der Next-Generation Pressurized Alkaline-Plattform am Standort Herøya.
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Die Eckpunkte:
- Förderung durch den EU-Innovationsfonds von bis zu 135 Mio. Euro
- Zielkapazität: 4 GW pro Jahr
- Anfangsinvestition: rund 300 Mio. NOK für die 1-GW-Phase
- Geplanter kommerzieller Start: erstes Halbjahr 2026
- Großvolumige Lieferungen ab 2027
Die seit 2018 entwickelte Technologie soll die Wasserstoffgestehungskosten deutlich senken – durch höhere Effizienz und geringere Investitionskosten pro installierter Kapazität. Damit setzt Nel klar auf Skalierung und Kostenvorteile, um sich in einem herausfordernden Markt zu positionieren.
Finanzprofil bleibt angespannt
Trotz solider Liquidität bleibt das Geschäftsmodell klar defizitär. Wichtige Kennzahlen (auf TTM-Basis):
- Gewinnmarge: -43,75 %
- Eigenkapitalrendite: -9,42 %
- Ergebnis je Aktie (EPS): -0,26 NOK
- Operativer Cashflow: -218 Mio. NOK
Mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 0,88 notiert die Aktie unter Buchwert. Die Verschuldung ist mit einem Debt-Equity-Verhältnis von 5 % überschaubar. Die Kombination aus schwacher Profitabilität und niedriger Bewertung unterstreicht den Druck, die operative Entwicklung zu verbessern.
Analysten uneins
Beim Blick auf die Bewertung gehen die Einschätzungen auseinander. Der durchschnittliche 12-Monats-Kurszielkorridor liegt nahe am aktuellen Kurs:
- Durchschnittliches Kursziel: ca. 2,21 NOK
- Spanne: 1,20 NOK bis 4,20 NOK
Ausgewählte aktuelle Analystenratings:
- Citi: Neutral, Kursziel 2,70 NOK (November 2025)
- Kepler Cheuvreux: Reduce, Kursziel 1,90 NOK
- Jefferies: Hold, Kursziel 2,20 NOK
Die breite Spanne der Kursziele spiegelt die Unsicherheit über die Umsetzung der Strategie und die Marktentwicklung im Wasserstoffbereich wider.
Gegenwind im Wasserstoffsektor
Nel agiert in einem Umfeld, das strukturell unter Druck steht. Hohe Produktionskosten und eine langsame Entwicklung der Wasserstoff-Infrastruktur bremsen die Nachfrage nach Elektrolyseuren. Europäische Regulierungsbehörden haben diese Hürden wiederholt adressiert, ohne dass sie kurzfristig gelöst wären. Für Hersteller wie Nel erschwert dies den Weg zu profitabelem Wachstum.
Die Zahlenvorlage am 26. Februar wird zeigen, ob sich die jüngsten Aufträge bereits positiv im Auftragseingang und im Auftragsbestand niederschlagen. Direkt im Anschluss folgen mit der Hauptversammlung am 10. April und dem Q1-Bericht am 22. April zwei weitere Termine, an denen das Management die mittelfristige Entwicklung und den Fortschritt bei Herøya konkretisieren kann.
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