Alnylam Aktie: Bernstein misstraut dem Studienumbau
Bernstein zweifelt am klinischen Zusatznutzen von Nucresiran; zugleich verlangsamte sich Amvuttras US-Nachfrage auf 81 Millionen US-Dollar.
Kurz zusammengefasst
- Bernstein stuft Alnylam auf Market Perform herab
- Kursziel sinkt von 376 auf 199 US-Dollar
- TRITON-CM soll rund 2.250 Teilnehmende umfassen
- Amvuttras US-Nachfragezuwachs fällt auf 81 Millionen
Bernstein hat Alnylam heute wegen Bedenken zur geplanten Anpassung der Nucresiran-Studie TRITON-CM herabgestuft. Im Mittelpunkt steht nicht allein die schwächere Nachfrageentwicklung bei Amvuttra. Das Analysehaus bezweifelt auch, dass eine stärkere TTR-Senkung automatisch einen zusätzlichen klinischen Nutzen bringt. Damit gerät eine wichtige Annahme für das künftige Geschäft unter Druck.
Bernstein hinterfragt den klinischen Vorteil
Bernstein senkte die Einstufung von Outperform auf Market Perform und reduzierte das Kursziel von 376 auf 199 US-Dollar. Anlass ist Alnylams geplante Änderung des Studiendesigns nach dem Scheitern von AstraZenecas CARDIO-TTRansform.
Die Analysten halten die These eines klinischen Vorteils durch einen stärkeren TTR-Knockdown für unbewiesen. Gemeint ist die stärkere Senkung des Transthyretins durch die Behandlung. Bernstein sieht in der geplanten Anpassung ein unnötiges Risiko und misst belastbaren Daten zur Gesamtsterblichkeit besonderes Gewicht bei.
Für Anleger ist diese Unterscheidung entscheidend: Eine stärkere biologische Wirkung ist nach dieser Einschätzung noch kein Nachweis eines besseren Behandlungsergebnisses. Die Kritik betrifft damit die klinische Erfolgsthese von Nucresiran. Sie bedeutet nicht, dass dessen eigene Studie bereits gescheitert wäre.
Bernstein reduzierte infolge der Neubewertung sowohl seine Umsatzannahmen für Nucresiran als auch die langfristige Wachstumsannahme im Bewertungsmodell. Die Studienbedenken wirken somit über das einzelne Entwicklungsprogramm hinaus auf die Bewertung des Unternehmens.
Größere Studie, unveränderter Zeitplan
Alnylam hat die geplante Teilnehmerzahl von TRITON-CM von rund 1.750 auf rund 2.250 erhöht. Das Unternehmen erwartet eine Markteinführung von Nucresiran bei ATTR-CM bis 2030. Voraussetzung bleiben positive Studiendaten und eine Zulassung.
Die Erweiterung der Studie beseitigt Bernsteins grundsätzlichen Einwand nicht: Entscheidend ist aus Sicht des Hauses der klinische Zusatznutzen. Der geplante Markteintritt ist daher ein Entwicklungsziel und keine gesicherte Umsatzperspektive.
Nicht alle Analysten ziehen daraus dieselbe Konsequenz. Freedom Broker hält die Nucresiran-These weiterhin für intakt, bezeichnet sie aber ebenfalls als unbewiesen. Das Haus bestätigte seine Kaufempfehlung und senkte das Kursziel von 410 auf 350 US-Dollar.
Der Unterschied liegt damit weniger in der Anerkennung des Risikos als in dessen Gewichtung. Bernstein reagiert mit einer neutraleren Einstufung. Freedom Broker sieht trotz der offenen Fragen weiterhin eine Kaufchance.
Nachfrageprobleme verschärfen die Bewertungsfrage
Parallel zur Studiendebatte muss Alnylam bei Amvuttra operativ überzeugen. Der sequenzielle Zuwachs der US-Nachfrage verlangsamte sich auf 81 Mio. US-Dollar nach 129 Mio. US-Dollar im vorherigen Quartal. Vorstandschefin Yvonne Greenstreet bezeichnete das Nachfragewachstum als nicht zufriedenstellend.
Neue verschreibende Ärzte führen zudem langsamer als erhofft zu tatsächlichen Behandlungsstarts. Freedom Broker verweist deshalb auf Risiken bei der Umsetzung und beim Patientenzugang.
Für die Bewertung treffen somit zwei Unsicherheiten zusammen: Alnylam muss das Wachstum des bestehenden Geschäfts besser in Patientenstarts übersetzen und den klinischen Nutzen seiner nächsten Therapiegeneration belegen. Die größere Studie und der angestrebte Markteintritt allein beantworten diese Fragen noch nicht.
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