ASML liefert Rekordzahlen – und der Markt zuckt die Schultern

Liebe Leserinnen und Leser,

36 bis 40 Milliarden Euro Jahresumsatz in der Prognose. 53 Prozent Bruttomarge. 2,8 Milliarden Euro Nettogewinn im ersten Quartal. Eine auf 7,50 Euro angehobene Dividende. ASML legte am Mittwochmorgen Zahlen vor, die vor einem Jahr ein Kursfeuerwerk ausgelöst hätten. Stattdessen: 1,7 Prozent Plus im vorbörslichen Handel, danach Konsolidierung.

Gestern schrieb ich, die Berichtssaison sortiere gnadenlos – Rekordgewinne bei Banken reichten nicht mehr, wenn der Ausblick wackelt. Bei ASML wiederholt sich dieses Muster auf einer anderen Ebene. Die Auftragsbücher für die Low-NA EUV-Systeme sind voll, die Bruttomarge liegt über den Erwartungen. Doch der freie Cashflow war im ersten Quartal mit minus 2,6 Milliarden Euro tiefrot. Die Barreserven schmolzen von 12,9 auf knapp 8,0 Milliarden Euro. Der Markt verlangt inzwischen beides: Wachstum und Liquidität. Es reicht nicht, die Zukunft der Halbleiterindustrie zu bauen – man muss sie auch aus dem laufenden Geschäft finanzieren können.

Wo die eigentliche Musik spielt

Während der Dax bei 24.053 Punkten (+0,04 Prozent) auf der Stelle trat, spielte sich eine Etage tiefer Bemerkenswertes ab. Der MDax legte um 0,5 Prozent zu, getrieben von Einzelwerten, die mit konkreten operativen Fortschritten überzeugten.

Aixtron sprang nach einer Prognoseanhebung um 13 Prozent. Hypoport legte 10,2 Prozent zu. Der spektakulärste Kurssprung gelang Heidelberger Druck: plus 15,5 Prozent, nachdem das Unternehmen den Betriebsstart eines Joint Ventures für Drohnenabwehr vermeldete. Dass ein Hersteller von Druckmaschinen im europäischen Verteidigungssektor mitmischt, sagt viel über die Anpassungsfähigkeit des deutschen Mittelstands – und über die Bereitschaft der Investoren, solche Transformationsgeschichten zu honorieren. Auf der Verliererseite stand Tonies mit minus 7,5 Prozent. Die Sortierung, die gestern bei den US-Banken begann, setzt sich in der zweiten Reihe fort – nur dass hier nicht der vorsichtige Ausblick bestraft wird, sondern operative Fortschritte belohnt werden.

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Frostige Gespräche in Frankfurt, Widerstand in Basel

Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp bestätigte am Mittwoch laufende Gespräche mit der UniCredit, machte aber unmissverständlich klar, wie weit die Positionen auseinanderliegen. Bewertung, Umtauschverhältnis, künftiges Geschäftsmodell – in allen zentralen Fragen gibt es Dissens. Die Italiener wollen ihren Anteil vorerst nur ausbauen; eine vollständige Übernahme steht nicht zur Debatte. Die Commerzbank-Aktie bewegte sich kaum. Der Markt hat eine schnelle Lösung längst ausgepreist.

Ein paar hundert Kilometer südlich kämpfte UBS-Verwaltungsratspräsident Colm Kelleher auf der Generalversammlung in Basel an einer anderen Front. Die von der Schweizer Regierung nach dem Credit-Suisse-Kollaps geplanten Eigenkapitalvorschriften bedrohen nach seiner Darstellung das Geschäftsmodell der letzten globalen Schweizer Bank. Es ist der klassische Konflikt: Regulierer wollen Sicherheitspolster, die Bank will internationale Wettbewerbsfähigkeit. Beide haben recht – und genau deshalb wird dieser Streit noch lange dauern.

Tax Day und die fiskalische Rechnung

Der 15. April ist „Tax Day“ in den Vereinigten Staaten. 53 Millionen amerikanische Steuerzahler nutzten in dieser Saison die neuen Befreiungen aus dem „One Big Beautiful Bill Act“ der Republikaner. Der Wegfall der Steuern auf Trinkgelder betrifft 6 Millionen Beschäftigte, der neue Überstundenabzug 21 Millionen. Die durchschnittliche Rückzahlung stieg um elf Prozent auf 3.462 Dollar.

Die Gegenrechnung lieferte am selben Tag der Internationale Währungsfonds. Sein Fiscal Monitor warnt, dass die Staatsverschuldung der fortgeschrittenen Volkswirtschaften bis 2031 auf 115 Prozent des Bruttoinlandsprodukts steigen wird – maßgeblich getrieben durch die USA. Die Steuersenkungen für Pass-Through-Unternehmen, die nach aktuellen Analysen vor allem extrem Vermögenden zugutekommen, reißen tiefe Löcher in den Bundeshaushalt. Was kurzfristig als Entlastung ankommt, wird langfristig als Schulden zurückkehren.

Bitcoin: Angst auf dem Index, Geduld in den Wallets

Die fiskalische Großwetterlage erklärt auch, warum institutionelle Investoren trotz miserabler Stimmung weiter in digitale Assets investieren. Der „Altcoin Season Index“ steht auf null, extreme Angst dominiert den Kryptomarkt. Bitcoin notiert 52 Prozent unter seinem Hoch vom Oktober 2025. Und dennoch: 60 Prozent des gesamten Bitcoin-Angebots liegen seit über einem Jahr unbewegt in Wallets – ein Rekordwert. Das tokenisierte Wertpapier STRC generierte am Dienstag ein Handelsvolumen von 1,6 Milliarden Dollar, um den Kauf von geschätzt 11.498 Bitcoin zu finanzieren. Die großen Adressen kaufen, während die kleinen verkaufen. Das war in früheren Zyklen oft ein verlässliches Signal.

Die Quintessenz

Drei Tage Berichtssaison, ein Muster: Der Markt im Frühjahr 2026 belohnt Substanz und bestraft Versprechen. Bei ASML reichen volle Auftragsbücher nicht, wenn der Cashflow fehlt. Bei deutschen Nebenwerten reichen keine schönen Storys – aber wer wie Aixtron oder Heidelberger Druck operative Fakten liefert, wird mit zweistelligen Kurssprüngen belohnt. Und am Kryptomarkt trennt sich gerade das geduldige Kapital vom spekulativen. Die Frage, die ich gestern stellte – welche Unternehmen in diesem Umfeld bestehen können – beantwortet sich jeden Tag ein Stück deutlicher. Achten Sie auf die Cashflows, nicht auf die Schlagzeilen.

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Herzlichst, Ihr Eduard Altmann