BayWa Aktie: Rechtfertigt das Agrargeschäft eine bessere Bewertung?

Bei BayWa steht nach der gescheiterten Abstimmung über den Forderungsverzicht der Hybridgläubiger weiterhin der Abschluss einer rechtsverbindlichen neuen Sanierungsvereinbarung aus. Der Konzernfinanzbericht 2025 ist für den 22. Dezember 2026 angekündigt. Im Gespräch mit Eduard Altmann steht deshalb die Mittelverwendung im Mittelpunkt – sein Maßstab ist, welche Ansprüche nach der Sanierung für die Aktionäre übrig bleiben.

BayWa (DE0005194062) — Schlusskurse 19.05.2026 bis 13.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 13.11.2026.

Stock World Redaktion: Angenommen, BayWa bekommt die neue Sanierungsvereinbarung rechtsverbindlich abgeschlossen: Sollte das Management dann wieder investieren, um das Geschäft aus eigener Kraft voranzubringen?

Eduard Altmann: Zuerst muss das Management die Zahlungs- und Lieferfähigkeit absichern. Die Liquiditätskrise hat zeitweise sogar Einkaufsmöglichkeiten und Lieferbereitschaft beeinträchtigt. Wer diese Grundlage wiederherstellt, stärkt bereits das Geschäft.

Vorerst gehört jeder freie Euro in die Handlungsfähigkeit. Notwendige Investitionen müssen darin Platz haben; für größere Zukäufe oder Rückkäufe sehe ich derzeit keine überzeugende Begründung. Der vorgesehene Verzicht auf 98 Prozent des Nennbetrags der Hybridanleihe bekam keine ausreichende Zustimmung.

Diese Entlastung darf das Management also noch nicht verplanen. Aus dem Abstimmungsergebnis allein entstehen allerdings auch keine unmittelbaren zusätzlichen Zahlungspflichten: Zinsen können aufgeschoben werden, eine Endfälligkeit besteht nicht.

Stock World Redaktion: „Vorerst gehört jeder freie Euro in die Handlungsfähigkeit“, sagen Sie. Wenn BayWa deshalb am Standortnetz spart, beschädigt das Management womöglich gerade den Vorteil, der Kunden hält. Ist Ihre Vorsicht nicht selbst gefährlich?

Eduard Altmann: Ja, pauschales Sparen wäre gefährlich. Ein Landwirt braucht während der Ernte eine funktionierende Werkstatt und verlässliche Abnahme. Werden solche Leistungen ausgedünnt, kann aus kurzfristiger Entlastung ein dauerhafter Kundenverlust werden.

Deshalb muss die Führung Standorte nach ihrem Beitrag zum Geschäft beurteilen. Ein dichtes Netz spart Kunden Wege, verursacht bei BayWa aber auch laufende Kosten. Jede Niederlassung allein wegen ihrer Geschichte zu erhalten, wäre ebenso bequem wie ein pauschaler Kahlschlag.

Auch das Umfeld verlangt Geld und Aufmerksamkeit: Die veränderten Düngerzölle erschweren die Beschaffung, während die Agrardieselentlastung die Zahlungsfähigkeit der Kunden etwas stützt. Dieser Rückenwind kommt aus der Politik. Ob BayWa daraus verlässliche Lieferungen und vernünftige Erträge macht, liegt beim Management.

Stock World Redaktion: Der Raiffeisenlandesbank Niederösterreich-Wien werden rund 32 Prozent der Stimmrechte zugerechnet. Solche Ankeraktionäre kennen das Unternehmen genau – warum gewichten Sie deren Vertrauen so gering?

Eduard Altmann: Die entscheidende Frage lautet hier, ob überhaupt frisches Geld als Vertrauensbeweis eingesetzt wurde. Die gemeldete Zurechnung beruht auf einer konzerninternen Umstrukturierung. Ein Erwerb am Markt lässt sich daraus gerade nicht ableiten.

Ich werte die Meldung deshalb nicht als zusätzlichen Beleg für die Qualität der Sanierung. Auch belastbar dokumentierte persönliche Insiderkäufe oder -verkäufe wurden für den untersuchten Jahreszeitraum bis zum 9. November 2026 nicht identifiziert. Das beweist weder Vertrauen noch Misstrauen; ebenso wenig belegt es vollständige Transaktionslosigkeit.

Mehr Gewicht hat für mich die Veröffentlichung vom 2. November: Der rechtsverbindliche Abschluss der neuen Sanierungsvereinbarung stand weiterhin aus. An dieser Stelle braucht es eine Unterschrift mit wirtschaftlicher Wirkung.

Stock World Redaktion: BayWa besitzt ein regional verankertes Agrar- und Servicegeschäft. Rechtfertigt diese Substanz trotz der offenen Sanierung nicht bereits eine deutlich günstigere Einschätzung der Aktie?

Eduard Altmann: Für eine belastbare positive Bewertung reicht mir das nicht. Die vorliegende Substanzrechnung hat beim Schuldenabzug keine verlässliche Grundlage. Ihren errechneten Eigenkapitalwert würde ich deshalb nicht verwenden. Ein geschätzter Wert der Geschäftsbereiche lässt sich erst dann sinnvoll den Aktionären zurechnen, wenn die abzuziehenden Ansprüche belastbar feststehen.

Das operative Geschäft hat durchaus Wert. Lager, Logistik und Reparaturservice erleichtern den Kunden den Alltag. Die begrenzte Preissetzungsmacht wiegt für mich allerdings schwerer als die bloße Größe des Netzes. Im Warenhandel bleibt der Wettbewerb eng.

Meine skeptische Bewertung müsste ich aufgeben, wenn eine rechtsverbindliche Sanierung zusammen mit einer belastbaren aktuellen Schuldenrechnung einen ausreichenden Restwert für die bestehenden Aktionäre belegt. Dabei muss auch eine mögliche Verwässerung berücksichtigt sein. Bis zu diesem Nachweis ist der vermeintliche Substanzabschlag für mich nicht belastbar.

Stock World Redaktion: Die Aufgaben des Vorstandsvorsitzenden sind auf mehrere Vorstände verteilt. Droht bei den anstehenden Entscheidungen eine Führung, in der am Ende niemand persönlich geradesteht?

Eduard Altmann: Geteilte Aufgaben können funktionieren. Ich möchte sehen, wer schwierige Entscheidungen trifft und anschließend dafür einsteht. Erfahrung allein genügt mir dafür nicht.

Stock World Redaktion: Sie verlangen eine rechtsverbindliche Sanierung und eine belastbare aktuelle Schuldenrechnung, die einen ausreichenden Restwert für bestehende Aktionäre belegen. Welches Gesamturteil folgt daraus heute für die Aktie?

Eduard Altmann: Ich bleibe skeptisch, weil der Anspruch der Aktionäre auf die vorhandene Substanz noch zu unsicher ist. Das regionale Geschäft verdient Anerkennung; den Ausschlag gibt für mich derzeit die ungeklärte Verteilung seines Werts.

Das Management muss vorhandenen Wert sichern und belegen, welcher Anteil davon bei den bestehenden Aktionären ankommt. Solange dieser Nachweis fehlt, rechtfertigt die Substanzgeschichte keine zuversichtliche Bewertung.