Celonis: Ein gutes Geschäft rechtfertigt nicht jeden Preis

Bei Celonis gehen die Einschätzungen darüber auseinander, wie viel Gewicht die höhere Indikation am Sekundärmarkt gegenüber der historischen Finanzierungsbewertung und den öffentlich greifbaren Geschäftszahlen verdient. Das Unternehmen ist weiterhin nicht börsennotiert; für einen möglichen US-Börsengang gibt es keinen bestätigten Zeitplan. Wie belastbar ist der Bewertungsanspruch heute? Diese Frage geben wir Eduard Altmann weiter.

Stock World Redaktion: Sie halten den Bewertungsanspruch für unzureichend belegt. Am Sekundärmarkt gibt es Nachfrage, und Celonis hat eine starke Stellung in seinem Markt. Ist Ihre Skepsis inzwischen zu streng?

Eduard Altmann: Die rund 13 Milliarden Dollar stammen aus einer Finanzierungsrunde im August 2022. Das ist ein historischer Verhandlungspreis, keine heutige Bewertung an einer Börse. Die höheren Indikationen am Sekundärmarkt zeigen Interesse; über Erlöse und Erträge sagen sie wenig. Celonis hat eine starke Stellung in der Prozessanalyse. Für den damaligen Bewertungsanspruch brauche ich heute trotzdem mehr als Begeisterung für KI.

Stock World Redaktion: Sie sprechen von einer „starken Stellung in der Prozessanalyse“. Warum reicht Ihnen diese Stellung nicht, um Ihrer Skepsis weniger Gewicht zu geben?

Eduard Altmann: Ein gutes Geschäft rechtfertigt nicht jeden Preis. Kunden bleiben, wenn ein Werkzeug tief in ihre Arbeit greift. Wie viel Geld Celonis damit verdient, kann ich aus den vorliegenden Angaben nicht erkennen.

Stock World Redaktion: SAP kann Signavio gebündelt anbieten, und das Bundeskartellamt hat nach Celonis’ Beschwerde am 30. Juli 2026 kein Missbrauchsverfahren eröffnet. Ist der Streit um den Datenzugriff für Celonis damit verloren?

Eduard Altmann: Die Entscheidung des Bundeskartellamts wiegt. Daraus folgt aber weder, dass jeder Datenzugriff gesichert ist, noch, dass die gesonderten Klagen entschieden wären.

Für meine Bewertung zählt stärker, was Kunden tun: Sie müssen das Context Model trotz SAPs Bündelangebot eigenständig bezahlen wollen. Falls Celonis diese Zahlungsbereitschaft dauerhaft belegt, wäre meine Skepsis zu streng. Ohne sie bliebe von der KI-Erzählung wirtschaftlich wenig Greifbares.

Stock World Redaktion: Gartner führt Celonis 2026 im Bereich Process Intelligence als führenden Anbieter. Unterschätzen Sie die eigene Leistung des Unternehmens, weil Sie so stark auf den Preis schauen?

Eduard Altmann: Die Einstufung erkenne ich an. Celonis verbindet Prozessdaten aus verschiedenen Unternehmenssystemen; das ist eine Leistung, die Wettbewerber erst einmal nachbauen müssen.

Auch die Anforderungen an die Kontrolle von KI können die Nachfrage stützen, während sie Kunden zusätzlichen Aufwand machen. Eine führende Position beantwortet allerdings noch nicht, wie viel Celonis nach Kosten verdient. Diese Lücke ist für mich wichtiger als ein weiterer Titel.

Stock World Redaktion: Was müsste Celonis zeigen, damit Sie die Finanzierungsbewertung aus 2022 heute für tragfähig halten?

Eduard Altmann: Ich bräuchte aktuelle, nachvollziehbare Angaben zu Erlösen und dazu, was nach den Kosten übrig bleibt. Besonders aufschlussreich wäre, ob Kunden für die tiefe Einbindung des Context Model dauerhaft eigens zahlen. Ein Börsengang ohne bestätigten Termin liefert dafür keinen Ersatz. Mit solchen Belegen könnte ich den alten Bewertungsanker neu beurteilen; bislang bleibt er eine anspruchsvolle Vorgabe.

Stock World Redaktion: Sie knüpfen Ihre Skepsis daran, ob Kunden das Context Model trotz SAPs Bündelangebot eigenständig bezahlen wollen. Welches Gesamturteil folgt daraus für Celonis’ Bewertung?

Eduard Altmann: Celonis hat ein ernst zu nehmendes Produkt und eine starke Marktstellung. Ich gewichte die noch unbelegte Zahlungsbereitschaft der Kunden höher. Die Bewertung aus 2022 ist für mich deshalb ein Anspruch, dessen wirtschaftliche Grundlage Celonis erst noch sichtbar machen muss.