Fresenius kassiert, Merck zahlt: Was die Berichtssaison jetzt belohnt

Liebe Börsianerinnen und Börsianer,

wer an der Börse gerade sorgsam mit seinem Kapital umgeht, wird dafür bezahlt. Der DAX hat heute erstmals die Marke von 27.000 Punkten übersprungen. Das Rekordhoch hielt allerdings nur bis zum Mittag.

Hinter dem Jubel steckt eine Berichtssaison, die nicht den Umsatz belohnt, sondern Kapitaldisziplin. Gemeint ist der sparsame und kluge Umgang mit dem eigenen Geld. Die Berichte von heute zeigen, wie unterschiedlich der Markt Cashflow, Umbau und Zukäufe bewertet. Und die Bundesbank erinnert daran, dass nicht jede Aktie im Depot vom Ausland lebt.

Fresenius macht aus einer Beteiligung Wachstumskapital

Fresenius verkauft weiter Anteile an Fresenius Medical Care und lenkt das Geld ins Kerngeschäft. Die jüngste Platzierung bei institutionellen Investoren brachte rund 524 Millionen Euro. Vorstandschef Michael Sen will das Kapital in die Kliniktochter Helios und in Fresenius Kabi stecken.

Warum gefällt das der Börse? Jeder weitere FMC-Verkauf macht aus einer reinen Finanzbeteiligung Geld, das im eigenen Geschäft arbeitet. Die Beteiligung sinkt diesmal von rund 25 auf rund 20 Prozent.

Die Fresenius-Aktie markierte heute ein neues Jahreshoch. Morgan Stanley bleibt bei Overweight, rät also zum Übergewichten, und hob das Kursziel auf 60 Euro an. Solange Helios und Kabi liefern, zahlt der Markt für diese Klarheit einen Aufschlag.

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Merck hebt die Ziele und verliert trotzdem

Merck KGaA hebt zum dritten Mal in diesem Jahr die Ziele an und verliert dennoch an der Börse. Der Halbleiterbereich wuchs organisch, also ohne Zukäufe, um 19 Prozent, getrieben von der Nachfrage nach KI-Chips. Die Aktie stieg zunächst auf ein Jahreshoch, liegt inzwischen aber rund 2,9 Prozent unter dem Vortag.

Was stört die Anleger? Der Blick unter die bereinigten Zahlen, also die Zahlen ohne Sondereffekte. Der berichtete Konzerngewinn halbierte sich im Quartal. Der Grund sind Wertminderungen im dreistelligen Millionenbereich, ausgelöst durch den Verkauf des Auftragsfertigungsgeschäfts an Lonza. Dazu verlor das Multiple-Sklerose-Mittel Mavenclad deutlich an Umsatz, ab November fallen die US-Erlöse ganz weg.

Zugleich kauft Merck groß zu, allein Bio-Techne kostet knapp 10 Milliarden Euro. UBS bleibt bei Neutral mit Kursziel 150 Euro und erwartet für 2027 größere operative Herausforderungen. Anleger fragen sich, ob der Cashflow die Übernahmen trägt, bevor die seit Jahren stagnierende Ertragskraft wieder wächst.

United Internet: mehr Geld, weniger Kunden

United Internet liefert, was Telekom-Anleger derzeit sehen wollen: steigenden freien Cashflow bei sinkenden Investitionen. Freier Cashflow ist das Geld, das nach den Investitionen übrig bleibt. Er sprang in den ersten neun Monaten um 78,8 Prozent.

Die beiden Töchter laufen allerdings in verschiedene Richtungen. Die Cloud-Tochter IONOS wächst, ihre Aktie liegt seit Jahresbeginn 33 Prozent im Plus. Bei 1&1 schrumpfte dagegen die Zahl der Mobilfunkverträge um 240.000, weil Discount-Tarife gestoppt wurden.

Wer United Internet hält, besitzt im Kern eine wachsende Cloud-Firma plus einen Mobilfunker, der Marge gegen Kundenzahl tauscht. Der Markt sieht diese Kombination noch skeptisch. Die Aktie von United Internet liegt seit Jahresbeginn 10 Prozent im Minus.

Die Allianz verdient, wo kein Hagel fällt

Die Allianz verdient trotz Hagelschäden mehr und hebt das obere Ende ihrer Jahresprognose an. Das operative Ergebnis stieg im dritten Quartal auf 4,7 Milliarden Euro. Analysten hatten nur 4,3 Milliarden erwartet.

Woher kommt das Geld? Aus der Vermögensverwaltung. Pimco und Allianz GI sammelten im Quartal netto 47 Milliarden Euro ein, also nach Abzug der Abflüsse. Die Schaden-Unfall-Sparte schwächelte dagegen, weil Naturkatastrophen teuer wurden, vor allem Hagelstürme in Europa.

Die Allianz-Aktie markierte heute ein Rekordhoch. UBS bleibt dennoch bei Neutral mit Kursziel 460 Euro, also unter dem aktuellen Kurs, und erwartet ein schwächeres viertes Quartal. Den Bewertungsaufschlag verdient bei Versicherern das Fonds- und Kapitalanlagegeschäft, nicht das schwankende Schadengeschäft.

Die Bundesbank sieht Risse im Inland

Die Bundesbank blickt nüchterner auf die Lage. In ihrem Finanzstabilitätsbericht nennt Vorstand Michael Theurer ambitionierte Bewertungen am US-Techmarkt, hohe Staatsschulden im Euroraum und leere Büros durch Homeoffice als Risiken. Die monatlichen Unternehmensinsolvenzen erreichen den höchsten Stand seit 2014.

Wie das in einer Bilanz aussieht, zeigt die Deutsche Pfandbriefbank. Der Gewerbeimmobilienfinanzierer erwartet beim Neugeschäft und beim Gewinn vor Steuern nur noch das untere Ende seiner Zielspannen. Die Aktie fällt im Verlauf um 5,9 Prozent und liegt seit Jahresbeginn 32 Prozent im Minus.

Auch die Haushalte stehen unter Druck: Laut Creditreform sind 7,36 Millionen Erwachsene überschuldet, mehr als vor einem Jahr. Warum kümmert das den DAX kaum? Er verdient sein Geld im Ausland und kann die Binnenschwäche ignorieren. Banken mit deutschem Kreditbuch, also mit Krediten an hiesige Kunden, können das nicht.

Unterm Strich

Die Berichtssaison trägt eine klare Handschrift. Belohnt wird, wer Kapital zurückholt oder den Cashflow steigert. Bestraft wird, wer berichteten Gewinn für Zukäufe und Abschreibungen opfert. Bei jeder Bankaktie im Depot lohnt zudem der Blick darauf, wie stark sie vom deutschen Inland abhängt.

In den kommenden Tagen entscheidet sich, ob der DAX die 27.000 Punkte nachhaltig hält. Die charttechnische Unterstützung liegt knapp unter 26.700 Punkten, das ist ein Kursniveau, an dem Käufer erfahrungsgemäß einspringen. Für die Kostenseite der Industrie wird der 24. November wichtig: Dann starten die VW-Haustarifverhandlungen, nachdem die IG Metall heute bundesweite Warnstreiks beschlossen hat.

Beste Grüße, Ihr Eduard Altmann