Das Cloud-Backlog-Wachstum von 25 Prozent im vierten Quartal 2025 verfehlte die Analystenerwartungen knapp – und kostete SAP an einem einzigen Handelstag bis zu 16 Prozent Kursverlust. Seitdem korrigieren die Investmenthäuser reihenweise ihre Kursziele nach unten. Die zentrale Frage: Handelt es sich um eine Wachstumsdelle oder um strukturelle Probleme?
Die Zahlen hinter der Enttäuschung
SAP lieferte für das Gesamtjahr 2025 eigentlich eine beeindruckende Bilanz ab: Der Cloud-Umsatz kletterte um 23 Prozent auf 21,02 Milliarden Euro, der Free Cash Flow verdoppelte sich nahezu auf 8,24 Milliarden Euro. Der IFRS-Betriebsgewinn sprang sogar um 111 Prozent nach oben.
Dennoch reagierte der Markt mit Verkäufen. Der Grund: Das Cloud-Backlog – also die vertraglichen Zusagen künftiger Cloud-Umsätze – wuchs im Schlussquartal nur um 25 Prozent statt der erwarteten 26 Prozent. Eine vermeintliche Nuance, die aber signalisiert, dass sich das Wachstumstempo nach einem außergewöhnlich starken Jahr normalisieren könnte.
Analysten passen Bewertungen an
UBS senkte das Kursziel von 255 auf 205 Euro, behält aber die Kaufempfehlung. Analyst Michael Briest testete in einer Sektorstudie, welche europäischen Softwarekonzerne durch KI-Substitution bedroht sind. Sein Fazit: SAP gehört zu den Gewinnern – die eingebettete Komplexität der Unternehmenslösungen bietet Schutz vor einfacher KI-Verdrängung. Die Kurszielkürzung reflektiert lediglich die gesunkenen Bewertungsmultiplikatoren des gesamten Sektors.
BMO Capital Markets reduzierte sein Zwölfmonatsziel noch deutlicher von 320 auf 245 US-Dollar bei unverändertem Outperform-Rating. Die Bank passte ihre Cloud-Wachstumserwartung für 2026 auf 24 Prozent an, bleibt aber grundsätzlich konstruktiv zur ERP-zu-Cloud-Migrationsstory.
KI-Strategie als Rettungsanker
Das Management setzt voll auf Business AI und die SAP Business Data Cloud als Wachstumstreiber. Der KI-Copilot Joule unterstützt bereits über 210 Anwendungsfälle weltweit – bis Jahresende sollen es mehr als 400 werden. Für 2026 stellt SAP einen Cloud-Umsatz zwischen 25,8 und 26,2 Milliarden Euro in Aussicht, was einem Wachstum von 23 bis 25 Prozent entspricht.
Als Signal an die Aktionäre kündigte der Vorstand ein Aktienrückkaufprogramm über zehn Milliarden Euro für die Jahre 2026 und 2027 an. Die Dividende soll um 6,4 Prozent auf 2,50 Euro je Aktie steigen.
Charttechnisch angeschlagen
Die Aktie notiert derzeit rund 21 Prozent unter ihrem 200-Tage-Durchschnitt und knapp 36 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch von 271,60 Euro. Das Jahresauftakt 2026 verlief mit einem Minus von 14 Prozent enttäuschend.
Der nächste Quartalsbericht am 23. April 2026 wird zeigen müssen, ob die Cloud-Pipeline tatsächlich wieder an Dynamik gewinnt. Bis dahin dürfte die Aktie im Spannungsfeld zwischen soliden Fundamentaldaten und gedämpften Wachstumserwartungen verharren.
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