Nel ASA Aktie: PEM-Umsatz wächst, Gesamterlöse brechen ein

Anleger müssen die Qualität des Wachstums gewichten

Für Nel-Anleger hängt die Perspektive daran, ob das wachsende PEM-Geschäft den Einbruch bei alkalischen Elektrolyseuren nachhaltig auffangen kann. Die Entscheidung lautet deshalb nicht einfach, auf steigende Bestellungen zu setzen. Entscheidend ist, ob daraus ein breiteres Umsatzfundament entsteht. Solange das offenbleibt, stehen operative Fortschritte und erhebliche Ergebnisrisiken nebeneinander.

Im dritten Quartal 2026 sanken die Erlöse aus Kundenverträgen um 63 Prozent auf NOK 112 Millionen. Damit beschreibt das Umsatzbild eine andere Entwicklung als der steigende Auftragseingang. Für eine vorausschauende Bewertung müssen Anleger beide Größen auseinanderhalten: Bestellungen eröffnen Geschäftsmöglichkeiten, ersetzen aber noch keine realisierten Erlöse.

Das macht die Zusammensetzung des Geschäfts wichtiger als die bloße Richtung der Auftragsentwicklung. Ein wachsender Bereich kann die Perspektive verbessern. Ob er bereits ausreicht, um Schwächen im übrigen Geschäft auszugleichen, muss sich dagegen an den Erlösen zeigen.

Der PEM-Umsatz wird zum entscheidenden Prüfstein

Die aussagekräftigste Kennzahl für diese Frage ist der PEM-Umsatz. Er stieg im dritten Quartal 2026 um 65 Prozent auf NOK 89 Millionen. Diese Entwicklung belegt Wachstum in diesem Bereich, während die Gesamterlöse deutlich zurückgingen.

Für Anleger liegt darin zugleich die Chance und die Begrenzung der bisherigen Entwicklung. PEM kann zum Träger einer Erholung werden. Der Anstieg allein beweist jedoch noch keine Stabilisierung des gesamten Unternehmens. Dafür müsste sich das Wachstum fortsetzen und gegenüber den Belastungen aus dem alkalischen Geschäft stärker durchsetzen.

Dort fiel der Umsatz um 91 Prozent auf NOK 23 Millionen. Das EBITDA von Nel lag bei minus NOK 93 Millionen. Eine positive PEM-Entwicklung und ein negatives operatives Ergebnis schließen sich somit nicht aus.

Wer auf eine Erholung setzt, braucht deshalb mehr als einen weiteren starken Bestellwert. Belastbarer wäre ein Verlauf, bei dem die Aufträge zu Erlösen werden und sich zugleich das Ergebnis verbessert. Erst diese Verbindung würde zeigen, dass das Wachstum nicht nur die künftige Auslastung verspricht, sondern auch wirtschaftlich trägt.

Neue Bestellungen könnten die Erholung verbreitern

Für ein günstiges Szenario spricht die Entwicklung des PEM-Auftragseingangs. Er erhöhte sich um 473 Prozent auf NOK 245 Millionen. Der gesamte Auftragseingang von Nel stieg um 339 Prozent.

Das ist ein Ansatzpunkt für eine Erholung, keine Garantie dafür. Sollte Nel die bestellten Anlagen und Leistungen erfolgreich umsetzen, könnte PEM stärker zum Umsatz beitragen. Eine solche Entwicklung würde die Abhängigkeit der Erholung von einer Stabilisierung des alkalischen Geschäfts verringern.

Ein konkreter Anknüpfungspunkt ist der Auftrag eines nicht genannten globalen Technologieunternehmens mit Sitz in den USA. Nel Hydrogen US erhielt dafür ein Volumen von rund USD 12 Millionen. Bestellt wurden mehrere containerisierte PEM-Elektrolyseure der MC-Serie samt zugehörigen Dienstleistungen; die Lieferung wird für 2027 erwartet.

Für das positive Szenario zählt damit nicht allein die Kundenbestellung. Entscheidend wäre die erfolgreiche Ausführung. Der Auftrag bietet einen konkreten Lieferhorizont, darf aber nicht wie ein bereits realisierter Umsatz behandelt werden.

Auftragswachstum schützt nicht vor weiteren Verlusten

Das ernsthafte Gegenargument bleibt die Lücke zwischen Nachfrageindikatoren und laufendem Geschäft. Der Auftragsbestand erhöhte sich um 34 Prozent auf NOK 1.314 Millionen. Zum Quartalsende verfügte Nel über liquide Mittel von NOK 1.078 Millionen.

Der Bestand an Aufträgen eröffnet Umsatzpotenzial, sagt für sich genommen aber nichts über eine kurzfristige Ergebniswende aus. Ebenso belegt die Liquidität einen finanziellen Bestand und nicht, dass Nel damit bereits einen selbsttragenden Geschäftsbetrieb erreicht hätte.

Im ungünstigen Szenario wächst PEM weiter, ohne den Rückgang bei alkalischen Elektrolyseuren ausreichend auszugleichen. Dann könnten bessere Bestellzahlen mit schwachen Gesamterlösen und weiteren operativen Verlusten zusammentreffen. Gerade deshalb wäre es zu früh, den höheren Auftragseingang bereits als abgeschlossene Trendwende zu bewerten.

Die Ausführung muss den Auftragserfolg bestätigen

Solange das PEM-Wachstum anhält und Bestellungen in Erlöse übergehen, bleibt eine operative Erholung plausibel. Verliert dieses Wachstum an Kraft oder bleibt die Schwäche im alkalischen Geschäft dominant, würde die Grundlage dieses Szenarios brüchiger.

Der konkrete Terminanker ist die für 2027 erwartete Lieferung des US-Auftrags. Seine Ausführung könnte zeigen, ob Nel den Bestellerfolg in Geschäft umsetzt. Bis dahin bleibt für Anleger der PEM-Umsatz der zentrale Prüfstein: Nicht die Größe des Auftragsversprechens allein entscheidet, sondern dessen wirtschaftliche Umsetzung.