Novo Nordisk Aktie: Test für das Rückkaufprogramm

Gestern hat Novo Nordisk offengelegt, wie weit das laufende Aktienrückkaufprogramm inzwischen fortgeschritten ist. Stand vergangenen Freitag hat der Konzern seit Anfang Februar insgesamt 27.884.179 B-Aktien zu einem Durchschnittskurs von 279,01 dänischen Kronen zurückgekauft – ein Transaktionsvolumen von umgerechnet 7,78 Milliarden Kronen. Das laufende Teilprogramm reicht noch bis zum 1. Februar 2027 und sieht Rückkäufe von bis zu 11,2 Milliarden Kronen vor.

Die Mitteilung fällt in eine Phase, in der Anleger den Wert neu justieren müssen. Seit der überraschend angehobenen Jahresprognose vor gut einer Woche hat sich die Aktie um 7,80 Prozent erholt, seit den enttäuschenden Ergebnissen der ZEUS-Studie am vergangenen Donnerstag legte sie um weitere 3,8 Prozent zu.

Am heutigen Dienstag notiert das Papier bei 41,44 Euro, ein Plus von 0,58 Prozent gegenüber dem Vortag. Vom 52-Wochen-Hoch aus dem Januar bleibt der Kurs mit einem Abstand von 24,46 Prozent aber weiterhin deutlich entfernt.

Die entscheidende Frage

Der Rückkauf läuft unvermindert weiter, während das Management gleichzeitig die Prognose für 2026 nur moderat verbessert hat: Statt eines Rückgangs von minus 12 bis minus 4 Prozent beim adjustierten Umsatz- und Betriebsgewinnwachstum auf CER-Basis erwartet Novo Nordisk nun eine Spanne von 0 bis minus 6 Prozent.

Die zentrale Frage für Anleger lautet damit: Reicht die Dynamik im GLP-1-Geschäft aus, um die Erosion des US-Marktanteils durch schärfere Konkurrenz und gekürzte Medicaid-Erstattungen für Adipositas-Präparate aufzufangen – oder kauft Novo Nordisk gerade in einen strukturellen Gegenwind hinein zurück?

Bullisches Szenario

Die Zahlen des zweiten Quartals sprechen zunächst für Stabilität. Der adjustierte Umsatz stieg auf 78.488 Millionen Kronen, ein Plus von 7 Prozent auf CER-Basis, der adjustierte Betriebsgewinn kletterte um 11 Prozent auf 33.389 Millionen Kronen.

Der Gewinn je Aktie von 0,96 US-Dollar übertraf die Konsensschätzung von 0,81 US-Dollar deutlich. Die Anhebung der Jahresprognose begründete das Unternehmen ausdrücklich mit gestiegenen Erwartungen an die GLP-1-Produktverkäufe gegenüber der Mai-Prognose.

Auch die orale Wegovy-Tablette liefert Argumente für Optimismus: Seit dem Marktstart im Januar wurden mehr als fünf Millionen Verschreibungen erreicht. BMO Capital hob sein Kursziel am 6. August von 45 auf 47 US-Dollar an.

Zusätzlichen Rückhalt gab ein juristischer Erfolg: Das Bezirksgericht Den Haag untersagte dem Unternehmen Ceban Ziekenhuisfarmacie am 5. August per einstweiliger Verfügung den Verkauf eines nachgeahmten Semaglutid-Nasensprays und sprach Novo Nordisk zusätzlich Prozesskosten zu.

Ein laufendes Rückkaufprogramm in dieser Größenordnung signalisiert zudem, dass das Management trotz der Kursschwankungen an der eigenen Bewertung festhält.

Bärisches Szenario

Der Gegenwind ist real. Die reine Bandbreite der neuen Prognose reicht bis zu einem Umsatzrückgang von 6 Prozent für das Gesamtjahr – von Wachstum kann also im ungünstigen Fall keine Rede sein.

Ausgerechnet wegen der US-Geschäftsentwicklung fielen die in Amerika gehandelten Aktien am 4. August um rund 6 Prozent, obwohl die Prognose gleichzeitig angehoben wurde. Grund waren aktuelle Verschreibungstrends bei GLP-1-Injektionen, „sich verschärfende“ Konkurrenz und der negative Effekt gekürzter Medicaid-Abdeckung für Adipositas-Medikamente.

Auch die Tablette selbst blieb im zweiten Quartal mit Erlösen von 3,22 Milliarden Kronen leicht unter der Analystenerwartung von 3,27 Milliarden Kronen. Belastend kamen nicht zahlungswirksame Wertminderungen von 6,3 Milliarden Kronen auf Pipeline-Vermögenswerte hinzu, allein 4,0 Milliarden Kronen entfielen auf den Wirkstoffkandidaten Monlunabant.

Die ZEUS-Studie zu Ziltivekimab erreichte zwar die angestrebte Hemmung des IL-6-Signalwegs, verfehlte aber eine signifikante Reduktion schwerer kardiovaskulärer Ereignisse gegenüber Placebo – für das dritte Quartal kündigte Novo Nordisk deshalb bereits eine weitere nicht zahlungswirksame Wertminderung an.

Am Kapitalmarkt reagierten auch die Analysten uneinheitlich: Goldman Sachs stufte die Aktie am 6. August auf Hold zurück, während Citi das Kursziel am selben Tag von 330 auf 310 Kronen senkte. Mit einer annualisierten Volatilität von knapp 40 Prozent bleibt der Titel zudem ausgesprochen schwankungsanfällig.

Ausblick

Solange das GLP-1-Geschäft trotz Wettbewerbsdruck genügend Cashflow liefert, um sowohl die verbesserte Prognose zu stützen als auch das Rückkaufprogramm bis Februar 2027 fortzuführen, dürfte der Markt die aktuelle Bewertung als Übergangsphase werten.

Verschärft sich dagegen der US-Preis- und Verschreibungsdruck weiter oder fällt die für das dritte Quartal angekündigte Wertminderung höher aus als erwartet, dürfte eine erneute Prognosekorrektur nicht auszuschließen sein.

Der nächste konkrete Prüfstein folgt am 4. November, wenn Novo Nordisk die Zahlen für das dritte Quartal vorlegt. Für die Pipeline-Seite bleiben zudem die Ergebnisse der Herzinsuffizienz-Studie HERMES und der Studie ARTEMIS zu akuten Herzinfarkten im Blick, die für die erste Hälfte 2027 erwartet werden.