OHB SE Aktie: Analyst Altmann wertet Sentinel-Auftrag als konkrete Grundlage

Die ESA hat OHB mit der Entwicklung der nächsten Sentinel-3-Topographie-Generation beauftragt; der Vertrag umfasst mehr als 554 Millionen Euro. Wie viel wirtschaftlichen Schutz bietet die dafür nötige Systemkompetenz in einem Geschäft mit wettbewerblichen Neuvergaben? Eduard Altmann richtet seinen Blick auf die Frage, ob aus technischer Bewährung auch dauerhaft gute Kapitalrenditen entstehen.

OHB SE (DE0005936124) — Schlusskurse 18.05.2026 bis 12.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 12.11.2026.

Stock World Redaktion: Der Analysten-Konsens sieht erhebliches Bewertungspotenzial. Wer angesichts der europäischen Raumfahrtprogramme skeptisch bleibt, muss erklären, was dagegen spricht. Warum legen Sie trotzdem so viel Gewicht auf die Grenzen von OHBs Wettbewerbsvorteil?

Eduard Altmann: Weil ein Satellit zuverlässig funktionieren kann, ohne seinem Hersteller eine besonders gute Rendite zu bringen. OHBs technische Qualität erkenne ich an. Wer solche Systeme entwickeln, integrieren und qualifizieren kann, hat eine ernst zu nehmende Eintrittshürde aufgebaut.

Die Nachfrage nach europäischer Kommunikationssouveränität hilft dem Unternehmen zusätzlich. Dieser Rückenwind kommt aus politischen Prioritäten; die Fähigkeit, daraus lieferfähige Systeme zu machen, ist OHBs eigene Leistung.

Für meine grundsätzlich positive Einschätzung zählt beides. Einen dauerhaften Renditevorsprung würde ich daraus noch nicht ableiten: Dafür fehlt der belastbare Nachweis über den Zyklus. Gerade wenn öffentliche Vergaben stocken, muss sich zeigen, wie weit der Schutz reicht.

Stock World Redaktion: Welche wirtschaftliche Substanz hat dann der neue Sentinel-Auftrag? Ein unterschriebener Entwicklungsvertrag müsste doch mehr wiegen als die bloße Aussicht auf weitere Beschaffung.

Eduard Altmann: Er wiegt deutlich mehr. Die mehr als 554 Millionen Euro Vertragsvolumen geben der Einschätzung eine konkrete Grundlage. Die Option auf einen zweiten Satelliten gehört für mich allerdings noch nicht zum gesicherten Geschäft.

Ein laufendes Programm bindet auch den Auftraggeber. Nach Festlegung der Architektur würde ein Lieferantenwechsel zusätzliche Integration und neue technische Nachweise verlangen. Das schützt OHBs Stellung während der Umsetzung.

Der Auftragswert sagt uns trotzdem nicht, welcher Ertrag nach Entwicklungsaufwand und möglichen Verzögerungen übrig bleibt. Genau dort entscheidet sich die Geschäftsqualität. Einen großen Vertrag unterschreiben und mit ihm gutes Geld verdienen sind zwei getrennte Leistungen.

Stock World Redaktion: „Ein laufendes Programm bindet auch den Auftraggeber“, sagen Sie. Ist OHB mit seiner Abhängigkeit von institutionellen Kunden nicht vielmehr selbst gebunden – zumal die nächste Galileo-Generation an Wettbewerber ging?

Eduard Altmann: Die Bindung innerhalb eines begonnenen Programms stärkt zunächst OHB. Was Sie als Abhängigkeit lesen, schafft dort Verhandlungssubstanz: Der Kunde kann einen qualifizierten Systemlieferanten nicht ohne zusätzlichen Aufwand austauschen. Das ist ein brauchbarer Schutz.

Bei der nächsten Programmgeneration wird neu verteilt. Der Verlust von Galileo Second Generation zeigt ziemlich unmissverständlich, wo dieser Schutz endet. Referenzen verschaffen Zugang zur Ausschreibung, sie sichern keinen Zuschlag.

Deshalb gewichte ich Wiederholgeschäft wie den CO2M-Folgeauftrag positiv, ohne daraus freie Preisgestaltung abzuleiten. Für die Behauptung, OHB könne auch bei schwächerer Nachfrage seine Rendite verteidigen, reicht die Beleglage bislang nicht.

Stock World Redaktion: Bei SATCOMBw 4 wird eine Entscheidung erst Anfang 2027 erwartet, ein Zuschlag ist bisher nicht belegt. Wie gefährlich wird diese Wartezeit für Ihre positive Einschätzung?

Eduard Altmann: Gefährlich wird sie, wenn aus Warten dauerhaft Hoffen wird. Ich rechne einen möglichen Auftrag erst fest ein, wenn er unterschrieben ist. Bis dahin muss das bereits gewonnene Geschäft überzeugen.

Stock World Redaktion: Welche Entwicklung müsste eintreten, damit Sie Ihre positive Einschätzung aufgeben – auch wenn OHB weiter große Aufträge meldet?

Eduard Altmann: Wenn die Aufträge wachsen und nach der Umsetzung dauerhaft zu wenig Geld übrig bleibt, kippt meine Rechnung. Besonders unangenehm wäre, wenn wiederkehrende Entwicklungsprobleme den zusätzlichen Aufwand aufzehren und immer mehr Kapital im Geschäft festhalten. Dann hätte ich die wirtschaftliche Qualität hinter der technischen Kompetenz überschätzt.

Ich halte ein faires Zwölfmonatsniveau von rund 304 Euro für vertretbar. Das liegt nahe am Analysten-Konsens; eine besondere Außenseiterposition lässt sich daraus nicht machen. Meine positive Einschätzung hängt vor allem daran, dass OHB die bereits gewonnenen Programme wirtschaftlich sauber abarbeitet.

Der IRIS²-Vertrag gibt dieser Erwartung Substanz. Für eine Entwarnung bei der Kapitalrendite genügt die Unterschrift nicht. Und eine belastbar belegte Reihe von Investitionsrenditen, auf die ich mich bequem zurückziehen könnte, liegt hier nicht vor.

Stock World Redaktion: Die mehr als 554 Millionen Euro Vertragsvolumen belegen nach Ihrer eigenen Aussage noch keinen guten Ertrag. Ist Ihre positive Einschätzung damit verfrüht, oder trägt die Geschäftsqualität das Urteil bereits?

Eduard Altmann: Meine positive Einschätzung trägt, einen Qualitätsaufschlag würde ich OHB heute nur begrenzt zugestehen. Die technische Eintrittshürde und die unterschriebenen Verträge wiegen für mich schwerer als die Aussicht auf SATCOMBw 4. Für dauerhaft hohe Kapitalrenditen fehlt noch der Beleg. OHB hat gute Voraussetzungen, diesen Beleg zu liefern; bezahlt wird die Arbeit am Ende aus dem Ertrag, nicht aus dem Auftragsvolumen.