Plug Power- vs. Nel ASA-Aktie: Turnaround gegen Führungskrise

Zwei Wasserstoff-Pioniere, zwei völlig unterschiedliche Baustellen: Während Plug Power seine Bilanz mit Milliarden-Aufträgen aus Australien aufpoliert, sucht Nel ASA nach einem neuen Kapitän für ein schrumpfendes Schiff. Nach der jüngsten Korrektur im gesamten Sektor zeigt sich, wie weit die operative Schere zwischen den beiden Elektrolyseur-Spezialisten inzwischen auseinanderklafft.

Megatrend-Positionierung: Zwei Strategien

Plug Power hat sich konsequent zu einem integrierten grünen Wasserstoff-Ökosystem entwickelt. Produktion in den USA und der Export großer Elektrolyseur-Anlagen bilden das Rückgrat der Strategie. Diese Woche sorgte ein 50-Megawatt-Auftrag für den Hunter Valley Hydrogen Hub in Australien für Aufsehen – das größte Projekt, das dort je eine finale Investitionsentscheidung erreicht hat. Plugs GenEco-PEM-Technologie soll künftig Erdgas in der Ammoniakproduktion ersetzen und positioniert das Unternehmen in einem Markt für grüne Wasserstoff-Ausrüstung, der bis 2030 auf 120 Milliarden US-Dollar anwachsen könnte.

Nel ASA verfolgt einen spezialisierteren Ansatz mit zwei Sparten: Alkalische und PEM-Elektrolyse. Das Unternehmen steckt derzeit in einer Führungskrise, nachdem CEO Håkon Volldal im Juni überraschend zurücktrat. Historisch dominierte Nel den europäischen Markt, doch der Jahresauftakt fiel mager aus: Der Umsatz sank im ersten Quartal um 5 Prozent auf 148 Millionen NOK. Die Hoffnung ruht nun auf einer neuen druckbeaufschlagten Alkali-Plattform aus Herøya, die bis Ende 2026 die PEM-Stack-Kosten um 70 Prozent senken soll.

Innovationskraft: Wer forscht klüger?

Bei Plug Power fließen 18 Prozent des Umsatzes in Forschung und Entwicklung, vor allem in die vertikale Integration von Verflüssigungs- und Kryotransport-Technologie. Im ersten Quartal senkte das Projekt „Quantum Leap“ die Servicekosten pro Einheit für die GenDrive-Systeme um 30 Prozent im Jahresvergleich. Ein handfester Effizienzgewinn, der sich direkt auf die Marge auswirkt.

Nel setzt dagegen auf modulare Skalierung mit niedrigerem Kapitalbedarf. Die neue Alkali-Plattform soll einfacher und günstiger sein als bisherige Lösungen. Allerdings wirft der Auftragseingang Fragezeichen auf: Er brach im ersten Quartal um 73 Prozent auf nur noch 85 Millionen NOK ein. Auch der Patentschutz in den USA bleibt ein Unsicherheitsfaktor, nachdem sich Nel im Juni mit Iwatani Corporation of America außergerichtlich einigen musste.

Wachstumsdynamik: Plug Power zieht davon

Die Geschäftszahlen 2026 zeichnen ein klares Bild: Plug Power nähert sich der Profitabilität, während Nel ASA konsolidiert.

Treiber des Umsatzsprungs bei Plug Power war das Elektrolyseur-Geschäft, das von 9,2 Millionen auf 40,8 Millionen US-Dollar zulegte. Bis zum vierten Quartal 2026 will der Konzern ein positives EBITDAS erreichen. Nel ASA hingegen kämpft mit einem schrumpfenden Auftragsbestand, der zum Ende März 2026 um 24 Prozent unter dem Vorjahreswert lag.

Bewertung: Unterschiedliche Risikoprämien

Beide Aktien notieren weit unter ihren Höchstständen aus den Jahren 2021 bis 2024, tragen aber unterschiedliche Bewertungsrisiken. Plug Power kostet aktuell 2,38 US-Dollar und wird mit dem 2,8-Fachen des für 2026 erwarteten Umsatzes von 750 Millionen US-Dollar gehandelt. Morgan Stanley senkte am Donnerstag das Kursziel auf 1,65 US-Dollar und bestätigte die „Underweight“-Einstufung wegen anhaltender Cash-Burn-Sorgen – der breitere Analystenkonsens liegt dagegen bei 3,56 US-Dollar.

Nel ASA notiert bei 0,201 Euro beziehungsweise umgerechnet rund 2,30 NOK. Die Marktkapitalisierung von etwa 370 Millionen Euro entspricht einem EV/Umsatz-Multiple von 3,1. Das Kursziel der Analysten liegt bei 2,33 NOK – die Aktie erscheint damit fair bewertet, solange der Quartalsbericht am 15. Juli keine überraschende Erholung des Auftragseingangs zeigt.

Krisenfestigkeit: Kapital gegen Führungsvakuum

Das hohe Zinsniveau 2026 bremst kapitalintensive Wasserstoffprojekte branchenweit – beide Unternehmen spüren das. Plug Power federt den Druck über Asset-Monetarisierung ab und erwartet allein aus Rechenzentrums-Transaktionen 275 Millionen US-Dollar im Juni und Juli. Zusätzlich bleibt der DOE-Kredit über 1,66 Milliarden US-Dollar ein wichtiges Sicherheitsnetz für die US-Expansion.

Nel ASA fehlt diese Art von Puffer. Solange die Suche nach einem neuen CEO andauert, dürften wichtige Vertragsverhandlungen ins Stocken geraten. Ein Führungsvakuum in einer ohnehin schwierigen Marktphase ist selten ein Vorteil.

Wasserstoff-Scoring: Punkte für beide Seiten

Nach einem 100-Punkte-System schneidet Plug Power in Wachstum und Momentum deutlich besser ab, verliert aber bei der Qualität wegen des hohen Cash-Verbrauchs. Mit 51 von 100 Punkten liegt der US-Konzern vorn.

Nel ASA punktet dafür bei Bewertung und Bilanzqualität – das Unternehmen ist schuldenfrei, was in der aktuellen Zinslandschaft nicht zu unterschätzen ist. Trotzdem reicht es nur zu 41 von 100 Punkten, gebremst durch rückläufiges Wachstum und die ungeklärte Führungsfrage.

Turnaround-Wette gegen Substanz-Sicherheit

Plug Power bietet die klassische Hochrisiko-Wette auf einen Turnaround: Großaufträge über 50 Megawatt und spürbar verbesserte Margen sprechen für das Unternehmen, während der Cash-Bestand von 802 Millionen US-Dollar für einen echten Umschwung noch knapp erscheint. Nel ASA wiederum verkörpert die konservativere Variante – solide Bilanz, aber ohne das operative Momentum des amerikanischen Rivalen.

Anleger, die kurzfristige Stabilität suchen, dürften eher zu Nel tendieren. Wer dagegen auf die Skalierungsphase der Wasserstoffwirtschaft setzt, blickt zunehmend nach Camden, New York – Plug Powers operative Fortschritte sprechen vorerst für sich. Der Quartalsbericht von Nel am 15. Juli könnte diese Einschätzung allerdings schnell wieder ins Wanken bringen.